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??2026年5月8日，萬(wàn)科A發(fā)布公告，審議通過(guò)了2026年度董事及高級(jí)管理人員薪酬方案。新方案對(duì)薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)性調(diào)整，核心變化在于將高管績(jī)效薪酬占比提升至不低于50%，并首次建立了薪酬止付與追索機(jī)制。

??本次薪酬改革并非單純的降薪，而是治理結(jié)構(gòu)的一次深層次調(diào)整。通過(guò)將高管收入與經(jīng)營(yíng)成果“強(qiáng)綁定”，并引入“回溯追償”機(jī)制，萬(wàn)科旨在行業(yè)下行周期中建立更加市場(chǎng)化的激勵(lì)與約束機(jī)制。從短期看，此舉有助于提振股東信心；隨著后續(xù)執(zhí)行層面的推進(jìn)，也將更好促進(jìn)萬(wàn)科的企業(yè)發(fā)展。

??一、薪酬結(jié)構(gòu)邏輯轉(zhuǎn)換：從“崗位價(jià)值”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)果導(dǎo)向”

??此次改革最顯著的變動(dòng)，在于對(duì)薪酬體系的重構(gòu)。過(guò)往萬(wàn)科高管的薪酬雖然也包含浮動(dòng)的年終獎(jiǎng)，但并未對(duì)浮動(dòng)部分設(shè)定硬性占比下限，分配邏輯更偏向基于崗位重要性的固定薪酬思維。根據(jù)最新方案，萬(wàn)科全職董事及高管的薪酬明確拆分為基本薪酬、績(jī)效薪酬與中長(zhǎng)期激勵(lì)收入三部分。

??其中最具突破性的條款是：績(jī)效薪酬的占比原則上不得低于基本薪酬與績(jī)效薪酬總額的50%。這意味著，萬(wàn)科核心管理層近半數(shù)甚至更多的現(xiàn)金收入將直接處于“浮動(dòng)”狀態(tài)。結(jié)合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售承壓、利潤(rùn)率收窄的背景，這一結(jié)構(gòu)將迫使管理層更加聚焦于年度“戰(zhàn)果”的交付，例如回款率、利潤(rùn)指標(biāo)及債務(wù)壓降進(jìn)度等。

??二、引入“追索機(jī)制”：構(gòu)建經(jīng)營(yíng)責(zé)任的閉環(huán)

??本次改革不僅關(guān)注“怎么發(fā)錢(qián)”，也明確了“怎么扣錢(qián)”甚至“怎么追回錢(qián)”。新增的止付與追索機(jī)制，在房地產(chǎn)行業(yè)上市公司治理中屬于較為嚴(yán)厲的舉措，是目前地產(chǎn)企業(yè)薪酬制度改革中值得關(guān)注的重要內(nèi)容，具有良好的創(chuàng)新性。

??根據(jù)方案，當(dāng)公司因財(cái)務(wù)造假等錯(cuò)報(bào)行為導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告追溯重述時(shí)，公司有權(quán)追回已發(fā)放的超額薪酬。此外，若高管對(duì)資金占用、違規(guī)擔(dān)保等行為負(fù)有責(zé)任，公司可視情節(jié)停止支付未發(fā)放的部分，甚至全額追回已發(fā)放的績(jī)效薪酬。

??需要說(shuō)明的是，這一機(jī)制并非萬(wàn)科獨(dú)創(chuàng)，而是對(duì)證監(jiān)會(huì)新版《上市公司治理準(zhǔn)則》的落地執(zhí)行。該制度是2025年10月證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》（2026年1月1日起施行）中的重磅亮點(diǎn)。它不僅銜接了《公司法》，也是落實(shí)新“國(guó)九條”（《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》）關(guān)于嚴(yán)格規(guī)制上市公司高管行為的具體舉措。

??在當(dāng)前房企普遍面臨歷史包袱審計(jì)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)暴露的周期中，萬(wàn)科的這一動(dòng)作發(fā)出了明確信號(hào)：高管需為任職期間的經(jīng)營(yíng)決策承擔(dān)長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。這將有助于抑制管理層為追求短期獎(jiǎng)金而盲目擴(kuò)張或進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的沖動(dòng)，真正發(fā)揮獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰的雙重機(jī)制作用。

??三、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與薪酬變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性

??此次薪酬改革具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)背景。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，萬(wàn)科面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2334.3億元，同比下降32%；截至年末有息負(fù)債達(dá)3584.8億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)為1605.6億元。銷(xiāo)售金額等基本面也面臨萎縮壓力。例如今年4月29日，萬(wàn)科發(fā)布2026年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收289億元，銷(xiāo)售金額168億元。該規(guī)模相較歷史水平總體偏低。在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景下，萬(wàn)科高管薪酬總額近年來(lái)已出現(xiàn)斷崖式下跌，從千萬(wàn)級(jí)跌至百萬(wàn)級(jí)水平。

??新方案進(jìn)一步明確了虧損狀態(tài)下的薪酬約束：當(dāng)公司較上一會(huì)計(jì)年度由盈利轉(zhuǎn)虧或虧損擴(kuò)大時(shí)，高管平均績(jī)效薪酬原則上應(yīng)相應(yīng)下降?？紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的整體恢復(fù)節(jié)奏，這一條款實(shí)質(zhì)上預(yù)設(shè)了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)高管薪酬總額繼續(xù)保持低位的可能性。

??四、投資分析視角的評(píng)價(jià)與展望

??從公司治理角度來(lái)看，本次薪酬改革對(duì)萬(wàn)科構(gòu)成小幅正面影響，對(duì)于資本市場(chǎng)和行業(yè)發(fā)展也有較為積極的作用。

??首先，在上市公司從“化險(xiǎn)”向探索新模式轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)已設(shè)定了一些新的監(jiān)管框架，包括為上市公司建立相應(yīng)的“防火墻”。萬(wàn)科此番按照監(jiān)管要求完成了相關(guān)制度的修訂，既規(guī)避了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，也體現(xiàn)了公司治理中合規(guī)與積極向上的導(dǎo)向，這一點(diǎn)值得肯定。同時(shí)，這一改革對(duì)外部投資者和股東而言，傳遞了“共克時(shí)艱”的姿態(tài)。在當(dāng)前環(huán)境下，過(guò)高的薪酬顯然不合常理，也難以獲得各方認(rèn)同。因此，高績(jī)效導(dǎo)向、追索追溯等機(jī)制，體現(xiàn)了管理層與股東利益的一致性，這是非常正面的信號(hào)。

??從企業(yè)自身來(lái)看，這一改革是積極的信號(hào)，表明萬(wàn)科正在從過(guò)去“高薪養(yǎng)將”的模式，向風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、更加科學(xué)化的治理方向轉(zhuǎn)變，也是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整下企業(yè)新模式的回應(yīng)?？傮w來(lái)看，萬(wàn)科在經(jīng)營(yíng)推進(jìn)、保交付、債務(wù)處置及融資等工作上正在有序進(jìn)行。這一薪酬改革對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展具有積極啟示，有助于萬(wàn)科長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

??最后，從行業(yè)角度看，類(lèi)似企業(yè)當(dāng)前的機(jī)制調(diào)整，說(shuō)明行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步出清。一些企業(yè)在債務(wù)壓力下正在做出積極動(dòng)作，這為企業(yè)后續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)逆轉(zhuǎn)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在此過(guò)程中，相關(guān)改革也與當(dāng)前房地產(chǎn)發(fā)展新模式、資本市場(chǎng)的新規(guī)則相銜接，有助于推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放和高質(zhì)量發(fā)展。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng) 嚴(yán)躍進(jìn)