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??11月28日晚間，港交所一則公告引發(fā)市場廣泛關(guān)注。萬物云空間科技服務(wù)股份有限公司（02602.HK，以下簡稱“萬物云”）披露，其控股股東萬科企業(yè)將持有的1532.11萬股公司股份抵押給深圳市地鐵集團有限公司（以下簡稱“深圳地鐵”）。

??這已是近一個月來，萬科與深圳地鐵之間的第三筆重大融資安排。在房地產(chǎn)市場持續(xù)下行的背景下，這家曾經(jīng)的中國房地產(chǎn)標(biāo)桿企業(yè)，正面臨自成立以來最嚴(yán)峻的流動性考驗。

??從出售貝殼股票到債券展期，再到質(zhì)押核心資產(chǎn)萬物云的股權(quán)，每一步都透露出企業(yè)為維持現(xiàn)金流所作的抉擇。

??關(guān)于此次抵押對萬物云有何影響。11月29日，萬物云方面人士在接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時表示：“ 一切以上市公告為準(zhǔn)?！?/p>

??這場由母公司債務(wù)危機引發(fā)的連鎖反應(yīng)，或許正在悄然改變?nèi)f物云的未來軌跡。

??債務(wù)壓力下的抉擇

??萬科近期的融資動作簡直在與時間賽跑。就在質(zhì)押萬物云股權(quán)前三天，萬科剛剛宣布清倉其持有的貝殼股票。11月26日，該公司又緊急公告，擬將20億元的“22萬科MTN004”債券展期。

??這一系列密集動作背后，是萬科持續(xù)惡化的債務(wù)狀況。截至2025年9月底，萬科有息債務(wù)總額攀升至3629億元的歷史高點。更令人擔(dān)憂的是其債務(wù)結(jié)構(gòu)——一年內(nèi)到期的短期債務(wù)達(dá)1553.7億元，而同期貨幣資金僅740億元，且較年初下降16.1%。

??同策研究院聯(lián)席院長宋紅衛(wèi)認(rèn)為：“臨近年底，房企面臨工程款結(jié)算、債務(wù)到期等多重資金壓力。現(xiàn)在金融機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)控非常嚴(yán)格，信用貸款基本無法獲取，資產(chǎn)抵押成為最主要的融資方式?！?/p>

??深鐵集團的“輸血”規(guī)模不小。數(shù)據(jù)顯示，自2025年6月以來，深圳地鐵已通過多種方式向萬科提供資金支持，累計借款總額達(dá)307.96億元。此次以萬物云股權(quán)為抵押的貸款框架協(xié)議，額度更是高達(dá)220億元。

??萬科的資金困境在其資產(chǎn)處置方面也可見一斑。2025年中報顯示，該公司投資性房地產(chǎn)中已有800億元用于抵質(zhì)押，占總值的58.2%。

??萬科的選擇折射出整個房地產(chǎn)行業(yè)的困境。2025年1月～10月，萬科權(quán)益銷售額同比下滑34.4%，跌幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。銷售端的大幅萎縮，使得依靠銷售回款緩解資金壓力的傳統(tǒng)路徑難以為繼。

??值得注意的是，此次質(zhì)押安排中，深鐵集團表現(xiàn)出了相當(dāng)大的支持力度。作為具有國資背景的重要股東，深鐵近期的連續(xù)“輸血”行為，在一定程度上穩(wěn)定了市場情緒。有分析認(rèn)為，相比將股權(quán)質(zhì)押給金融機構(gòu)，由深鐵作為質(zhì)權(quán)人可能對萬物云更為有利。

??挑戰(zhàn)依然存在。從債券到期節(jié)奏看，萬科的償債高峰將持續(xù)到2026年。除去擬展期的“22萬科MTN004”，2025年內(nèi)還有37億元債券到期，2026年到期或行權(quán)的債券規(guī)模達(dá)124.19億元。

??萬物云的微妙處境

??從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，此次質(zhì)押完成后，萬科累計質(zhì)押的萬物云股份已達(dá)到其持股總量的相當(dāng)比例。不過，令人稍感安慰的是，萬科仍保留著約57.16%的表決權(quán)，控制權(quán)尚未受到影響。這種“股權(quán)質(zhì)押但保留表決權(quán)”的安排，在一定程度上緩解了市場對萬物云控制權(quán)可能發(fā)生變動的擔(dān)憂。

??萬物云的財報數(shù)據(jù)顯示，該公司自身經(jīng)營狀況良好。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。然而，在資本市場眼中，萬物云與萬科之間的“關(guān)聯(lián)關(guān)系”使其難以獨善其身。

??市場人士認(rèn)為，當(dāng)母公司頻繁動用子公司股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資時，市場會重新評估子公司的獨立性和成長性。即使萬物云自身業(yè)務(wù)穩(wěn)健，也難以完全擺脫母公司信用風(fēng)險帶來的負(fù)面影響。

??多位業(yè)內(nèi)人士表示，萬科對萬物云股權(quán)的頻繁質(zhì)押可能限制后者未來的資本運作空間。例如，如果萬物云希望通過股權(quán)融資拓展新業(yè)務(wù)，市場可能會因股權(quán)質(zhì)押問題而對其估值打折扣。更嚴(yán)重的是，如果萬科最終無法償還債務(wù)，深圳地鐵作為質(zhì)權(quán)人將有權(quán)處置這部分股權(quán)，屆時萬物云的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能面臨重大變化。

??在這場由母公司債務(wù)危機引發(fā)的風(fēng)暴中，萬物云正站在發(fā)展的十字路口。一方面，其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流為其贏得了緩沖空間；另一方面，母公司的困境又為其未來發(fā)展蒙上陰影。如何在保持業(yè)務(wù)發(fā)展的同時應(yīng)對這場危機，將成為考驗萬物云管理層智慧的重要課題。