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??“若不擴(kuò)容升級(jí)，趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)?！彼纬茄菟囋谧钚鹿嬷刑钩欣Ь?。這家行業(yè)龍頭在三季度業(yè)績(jī)下滑后，宣布擬以9.63億元現(xiàn)金向控股股東宋城集團(tuán)收購(gòu)一塊與核心景區(qū)相鄰的土地房產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

??該交易因高達(dá)422.74%的評(píng)估溢價(jià)、涉及關(guān)聯(lián)方且未設(shè)業(yè)績(jī)承諾，被部分市場(chǎng)人士質(zhì)疑為“內(nèi)部左手倒右手”，可能存在利益輸送嫌疑。公司股價(jià)在公告次日收跌0.25%。

??公司表示，收購(gòu)旨在通過改擴(kuò)建為老景區(qū)注入活力，其確定性優(yōu)于新建。景區(qū)面積將因此擴(kuò)大近三倍。然而，分析指出，當(dāng)前文旅消費(fèi)趨向“場(chǎng)景體驗(yàn)”，對(duì)杭州宋城這類成熟項(xiàng)目而言，“內(nèi)容升級(jí)”與“存量挖潛”或許是比單純購(gòu)地更靈活、更經(jīng)濟(jì)的提升路徑。

??揮金買地背后的“擴(kuò)容”邏輯

??本次交易標(biāo)的為緊鄰杭州宋城景區(qū)的138.65畝土地及地上建筑，宋城演藝自2009年起長(zhǎng)期租用該地塊作停車場(chǎng)及配套。轉(zhuǎn)為購(gòu)買的理由，除規(guī)避租賃的權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)外，公司坦承核心景區(qū)因用地不足，導(dǎo)致面向年輕人、親子客群及新科技演藝等內(nèi)容無(wú)法落地。

??交易完成后，杭州宋城景區(qū)面積將從67畝擴(kuò)至200畝，游覽路線由1公里延伸至4公里，實(shí)現(xiàn)近三倍擴(kuò)容。公司視此舉為戰(zhàn)略關(guān)鍵：不僅旨在激活老景區(qū)的“第二春”，更深層意圖是以此為樣板，打造可復(fù)制的“超級(jí)演藝王國(guó)”模式，將成功經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)化后對(duì)外輸出。

??面對(duì)投資者對(duì)資金投向與回報(bào)率的質(zhì)疑，公司回應(yīng)稱，相比新建項(xiàng)目，擴(kuò)建已有30年積淀的大本營(yíng)更具確定性與協(xié)同優(yōu)勢(shì)，且每年可節(jié)省約3000萬(wàn)元租金。然而，這場(chǎng)賭注意味著高昂代價(jià)：9.63億元交易總價(jià)已超過公司2025年前三季度凈利潤(rùn)總和，且后續(xù)還需投入5億元改造資金。在營(yíng)收與利潤(rùn)雙降的背景下，此舉將對(duì)現(xiàn)金流形成持續(xù)壓力。

??業(yè)界分析認(rèn)為，這更像是一場(chǎng)“以空間換時(shí)間，以投入換未來競(jìng)爭(zhēng)力”的主動(dòng)調(diào)整，成敗關(guān)鍵在于投資后的內(nèi)容打造和運(yùn)營(yíng)效率能否跟上。

??此外，這種高溢價(jià)關(guān)聯(lián)交易并非首次。2015年，宋城演藝曾以26億元溢價(jià)68倍收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)六間房，最終因協(xié)同效應(yīng)落空而累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值超27億元，還因此收到監(jiān)管警示，被交易所通報(bào)批評(píng)。

??“4倍溢價(jià)+無(wú)對(duì)賭”成為市場(chǎng)對(duì)這筆交易的直觀印象，也讓投資者抱有更深的戒心，未來若資產(chǎn)利用率達(dá)不到預(yù)期將直接帶來資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

??宋城演藝強(qiáng)調(diào)，宋城實(shí)業(yè)取得土地時(shí)間較早，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，該地區(qū)的土地價(jià)格有較大增長(zhǎng)。主要建筑材料價(jià)格和人工價(jià)格相比建造時(shí)有一定上升，房屋建筑物的重置成本有所上升。本次評(píng)估反映了宋城實(shí)業(yè)在基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值，交易定價(jià)未超過評(píng)估值。

??多家券商在研報(bào)中下調(diào)了宋城演藝未來的盈利預(yù)測(cè)，反映了市場(chǎng)的審慎態(tài)度。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若此次升級(jí)成功，不僅為杭州項(xiàng)目打開增長(zhǎng)天花板，其經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ揭部蓮?fù)制到其他成熟項(xiàng)目，為公司開辟新的成長(zhǎng)曲線。

??光環(huán)下的裂痕

??宋城演藝正面臨業(yè)績(jī)下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.33億元，同比下降8.98%；歸母凈利潤(rùn)7.54億元，同比下滑25.22%。其中第三季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別下降9.94%和22.6%。

??作為昔日的“現(xiàn)金奶?！?，杭州宋城景區(qū)經(jīng)營(yíng)持續(xù)疲軟。其營(yíng)收從2018年的7.69億元降至2025年前三季度的4.19億元，營(yíng)收占比也從45.96%萎縮至27.47%。

??為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，宋城演藝嘗試擁抱“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)”，邀請(qǐng)明星進(jìn)行短期流量營(yíng)銷。然而，這些舉措并未有效拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，反而因銷售費(fèi)用大幅增加侵蝕了利潤(rùn)空間。前三季度銷售費(fèi)用達(dá)1.4億元，銷售費(fèi)用率升至7.65%，歸母凈利潤(rùn)率同比下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)“旺丁不旺財(cái)”的困境。

??“文旅市場(chǎng)的消費(fèi)偏好仍在快速變化，宋城演藝的升級(jí)方向是否能精準(zhǔn)匹配市場(chǎng)需求，還需時(shí)間驗(yàn)證?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，擴(kuò)容后景區(qū)的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍依賴演藝內(nèi)容的獨(dú)特性，如何避免陷入“大而不強(qiáng)”的困境，防止新推出的業(yè)態(tài)與其他景區(qū)同質(zhì)化，考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的內(nèi)容創(chuàng)作能力。

??市場(chǎng)人士認(rèn)為，宋城演藝此舉折射出傳統(tǒng)旅游演藝巨頭在內(nèi)容老化、空間受限、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重挑戰(zhàn)下的焦慮與決心。短期內(nèi)，高溢價(jià)的關(guān)聯(lián)交易、緊張的財(cái)務(wù)狀況讓這次收購(gòu)的合理性備受考驗(yàn)。長(zhǎng)期看，若能借此成功盤活核心資產(chǎn)，完成從單一景區(qū)到綜合演藝度假區(qū)的蛻變，從而夯實(shí)其商業(yè)模式護(hù)城河，那么這筆投資或許能被證明是值得的。

??在承壓中前行，宋城演藝的“續(xù)命”賭局已經(jīng)開場(chǎng)。9.63億元的投資是宋城演藝“第二春”的起點(diǎn)，還是會(huì)成為拖累業(yè)績(jī)的又一個(gè)沉重包袱，答案尚需時(shí)間揭曉。