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??1月9日，碧桂園宣布旗下4只境內債券自開市起復牌。

??據了解，基于債務重組的需要，這批債券自2025年9月19日起停牌。碧桂園方面披露的信息顯示，該公司已于2025年12月26日完成這4只債券的現金提前償付。此次復牌，意味著其境內債務重組正在有序落地。

??對于這家曾經的“龍頭”房企而言，2025年是一個重要的命運轉折點。在這一年里，該公司過關斬將，僅用329天便完成境內外債務重組，降債超900億元；“保交房”也進入收尾階段，近4年累計完成房屋交付近185萬套。

??某機構企業(yè)研究總監(jiān)劉水認為，碧桂園的債務重組方案對其他正處于化債進程的企業(yè)具有借鑒價值。就碧桂園自身而言，債務重組成功則意味著企業(yè)經營真正進入新階段。

??據碧桂園董事會主席楊惠妍透露，完成債務重組及保交房這兩項艱巨的任務后，碧桂園將系統(tǒng)性推進轉段工作，“轉段就是一次蛻變，更是碧桂園的‘二次創(chuàng)業(yè)’”。破局重生的動能已在積聚中，據第三方機構統(tǒng)計，雖面臨經營困境，該公司在2025年仍實現了402.8億元銷售額，排名進入行業(yè)前20位；鳳凰智拓建管的新簽約代建面積也位列行業(yè)第13名，“一體兩翼” 業(yè)務具備較強的發(fā)展韌性。2025年底，碧桂園還啟動了新一輪組織架構調整，并委任程光煜為總裁，為經營轉段奠定組織基礎。

??2025年完成兩項艱巨任務

??2023年8月，碧桂園發(fā)布盈利預警，同時透露公司正承受階段性的流動壓力。這意味著，繼中國恒大、融創(chuàng)中國后，又一家資產超萬億元的民營房企走到了出險邊緣。同年10月，該公司宣布預期無法如期履行所有境外債務款項的償付義務，將積極推進境外債務管理措施。

??2024年1月，碧桂園委任外部顧問，就境外債務重組制定整體方案，拉開化債的序幕。據了解，該公司的境外債務規(guī)模龐大、結構錯綜復雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務或償債義務，覆蓋多個法律轄區(qū)，包括紐約法管轄的美元債、英國法管轄的可轉債，以及香港法管轄的銀團貸款等，不同司法體系、不同發(fā)行結構疊加不同增信結構，使得方案設計復雜度倍增。債權人亦是類型眾多，利益訴求差異極大，包含中資銀行、外資銀行、對沖基金、保險資金及私人銀行等多類機構，且各方對于股債工具比例、展期和降債期限、收益分配機制均有不同偏好和限制，眾口難調。

??與債權人拉鋸、博弈整整一年后，碧桂園于2025年1月9日披露境外債務重組方案關鍵條款，并在2025年4月11日正式公告重組支持協(xié)議。同年11月5日，其境外債務重組方案在債權人會議上順利通過，12月4日獲香港高等法院正式批準。

??境內債務重組的推進也比較順利，截至2025年12月3日，碧桂園9筆合計規(guī)模約137.7億元的境內債務重組方案已全部通過。

??此次債務重組完成后，碧桂園的整體降債規(guī)模預估將超900億元，極大緩解了5年內的兌付壓力，重組后新債務工具融資成本大部分降至1%至2.5%，每年能節(jié)省巨額利息支出，有效緩解現金流壓。同時，該公司預計將確認超700億元重組收益，顯著增厚凈資產，改善資產負債表。

??在劉水看來，對于正處于風險出清階段的房地產行業(yè)而言，碧桂園的債務重組方案有不少值得借鑒的地方。首先是方案設計多元與靈活，正視債權人不同的風險偏好和流動性需求，采用“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”組合包，提供多種選項滿足不同債權人訴求，用靈活性換取高支持率。其次，重組方案的核心是削債而非單純展期，并大幅降低利率。最后，控股股東率先承擔損失，帶頭將11.48億美元股東貸款全額轉股，并簽署不可撤回承諾，此舉極大增強債權人的信心，是方案獲得通過的“強心針”。

??除了債務重組，“保交房”也是一場硬仗。在巨大的流動性壓力下，每年幾十萬套房屋的交付，是碧桂園重建信用的重要基石，對該公司的資源調配能力也是一大考驗。據了解，楊惠妍曾多次強調，“保交房”是第一要務，也是碧桂園短期的主要經營目標。為此，該公司貫徹執(zhí)行極限策略，推行分類管理和額度控制，并建立多樣化的動態(tài)機制，力求將每一分錢都用到交付關鍵環(huán)節(jié)，還通過資產處置回籠了超過650億元的資金，為“保交房”核心任務提供了關鍵的現金流支持。2022年至2025年，碧桂園交付的房屋數量分別達到了70萬套、60萬套、38萬套及17萬套，累計完成房屋交付近185萬套，在第三方榜單中持續(xù)穩(wěn)居首位。

??穩(wěn)銷售調結構，開啟新生

??隨著大規(guī)模交付逐步進入收官階段，碧桂園現階段的剛性資金需求已逐步減少，債務重組的完成也為其戰(zhàn)略轉型贏得了窗口期。生存的危機暫時緩解，但要實現可持續(xù)健康發(fā)展，還須盡快恢復造血功能。

??銷售是最直接的回血渠道。截至2025年6月30日，碧桂園的權益土地儲備約1.04億平方米，在建物業(yè)和已建成待售物業(yè)的賬面價值合計超5359億元，資源基礎較為堅實。2025年，該公司的銷售額、銷售面積分別位列行業(yè)第19名、第12名。機構在報告中表示，碧桂園、融創(chuàng)等出險民營企業(yè)雖面臨經營困境，銷售規(guī)模嚴重萎縮，但仍位列行業(yè)銷售額前100名，原因便在于前期土儲保障了一定的銷售規(guī)模，為未來債務重組提供了償債資金來源。

??據了解，2025年第四季度，碧桂園已開始籌備啟動新項目的經營策劃，逐步恢復正常經營秩序。

??科技建造和輕資產的代管代建業(yè)務則是碧桂園規(guī)劃的新增長引擎。其中，騰越建科集團深耕建筑業(yè)40余年，涵蓋施工板塊、租賃板塊、家裝板塊及機器人板塊四大板塊，累計施工項目超過3000個。旗下博智林在研建筑機器人近50款，截至2025年10月31日，已有28款建筑機器人投入商業(yè)化應用，累計交付超4600臺次，遍及1400個項目。

??鳳凰智拓建管公司服務于政府機構、城投公司、資管公司等各類客戶，涵蓋居住物業(yè)、城市配套、園區(qū)基地與海外項目等，已累計承接代管代建項目200多個，累計管理面積近2000萬平方米。據統(tǒng)計，2025年，鳳凰智拓建管的新簽約代建面積為793萬平方米，排在行業(yè)第13名，代建銷售規(guī)模則進入TOP10。

??經營重心和業(yè)務結構的轉變對組織架構、人才配備提出了新要求。為提升組織與業(yè)務匹配度，推動管理扁平高效，碧桂園于2025年12月3日啟動了新一輪組織架構調整，將13個房產區(qū)域合并精簡至10個房產區(qū)域。第二天，該公司宣布總裁莫斌調任聯(lián)席主席，負責統(tǒng)籌集團對外戰(zhàn)略關系構建與資源整合，開展集團戰(zhàn)略落地統(tǒng)籌、跨領域重大事項協(xié)調等工作。常務副總裁及碧桂園地產集團CEO程光煜獲委任為總裁，全面統(tǒng)籌各業(yè)務板塊工作和日常運營。

??45歲的程光煜是碧桂園一手培養(yǎng)的核心管理人員。他是碧桂園招聘的第一個博士生，歷任該公司的營銷、投資、運營等多個關鍵崗位，工作能力備受肯定。他的上任，也被外界視為碧桂園步入新發(fā)展周期的象征之一。

??2025年12月31日，碧桂園發(fā)布的新年致辭便是由楊惠妍及莫斌、程光煜共同署名，主題是“向新而行”。該公司表示，未來將全力完成剩余房屋的交付工作，打好保交房的收官之戰(zhàn)。同時，堅定落實“一體兩翼”新戰(zhàn)略格局，以市場為導向，積極探索房地產發(fā)展新模式，在挑戰(zhàn)中砥礪前行，在變革中涅槃重生。