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??近期，萬(wàn)科債務(wù)危機(jī)再度受到房地產(chǎn)行業(yè)乃至社會(huì)廣泛關(guān)注。這家長(zhǎng)期被視為行業(yè)標(biāo)桿的房地產(chǎn)企業(yè)，如今已站在債務(wù)重組與化險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的十字路口。

??根據(jù)萬(wàn)科2025年三季度報(bào)，2025年前三季度，萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613.9億元，同比下降26.61%；凈虧損超280億元，其中，第三季度凈虧損160.7億元。債務(wù)方面，截至2025年三季度末，萬(wàn)科有息負(fù)債總額為3629.3億元，較上年同期繼續(xù)增長(zhǎng)；其中一年內(nèi)到期有息負(fù)債1513.9億元，而企業(yè)貨幣資金僅656.8億元，資金缺口超850億元。與此同時(shí)，此前持續(xù)為萬(wàn)科站臺(tái)的大股東深鐵集團(tuán)態(tài)度也發(fā)生了微妙變化。11月2日，萬(wàn)科與深鐵集團(tuán)簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》，協(xié)議核心有兩點(diǎn)：一是約定了萬(wàn)科向深鐵集團(tuán)借款的最高額度，以及借款、還款規(guī)則；二是提高了對(duì)萬(wàn)科借款的抵質(zhì)押擔(dān)保要求。主營(yíng)收入虧損擴(kuò)大、負(fù)債增加、融資難度加大等，萬(wàn)科面臨的困境正持續(xù)加劇。

??從資本市場(chǎng)來(lái)看，11月26日，萬(wàn)科多只債券大幅下跌，“21萬(wàn)科04”跌超20%盤中臨停，“21萬(wàn)科06”和“23萬(wàn)科01”跌超12%，“21萬(wàn)科02”跌超7%，“22萬(wàn)科02”跌幅達(dá)到20%臨時(shí)停牌等。當(dāng)晚，萬(wàn)科發(fā)布公告，將召開債權(quán)人會(huì)議討論“22萬(wàn)科MTN004”的展期事項(xiàng)，啟動(dòng)首筆20億元債券展期工作，這筆債券原定于12月15日兌付本金。不少行業(yè)人士認(rèn)為，此舉意味著萬(wàn)科公開債務(wù)的兌付壓力已進(jìn)入市場(chǎng)化處置階段。隨后，債券市場(chǎng)的恐慌迅速蔓延至股市。11月27日，萬(wàn)科A股收盤跌超7%，創(chuàng)下2015年8月以來(lái)新低；H股跌超7%，最低跌至3.55港元，創(chuàng)下H股上市以來(lái)新低等。

??盡管萬(wàn)科積極開展了“壯士斷腕”式自救：一是出售資產(chǎn)，萬(wàn)科在部分招標(biāo)公告中甚至明確要求“最遲2025年12月15日前繳清全款”；二是將重慶、廣州、深圳等地項(xiàng)目大幅降價(jià)銷售，以加快回收現(xiàn)金流；三是對(duì)組織結(jié)構(gòu)大幅精簡(jiǎn)，撤銷了原有的開發(fā)經(jīng)營(yíng)本部以及其下的五大區(qū)域公司（華東、南方、北京、西南、華中），將沿用近20年的“集團(tuán)－區(qū)域－城市”三級(jí)架構(gòu)調(diào)整為更扁平化的二級(jí)管控體系（總部－城市）等。但從當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，債券展期或只是開始。如果萬(wàn)科不能在深鐵集團(tuán)爭(zhēng)取的寶貴時(shí)間窗口內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售企穩(wěn)、資產(chǎn)變現(xiàn)和融資改善，后續(xù)或?qū)⒆冯S行業(yè)主流路徑，通過(guò)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)核銷、新債置換等多元化方式推進(jìn)局部乃至全面?zhèn)鶆?wù)重組，這既是化解短期流動(dòng)性危機(jī)的必然選擇，也是行業(yè)從增量開發(fā)向存量運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)過(guò)程。