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??近期，萬科債務危機再度受到房地產行業(yè)乃至社會廣泛關注。這家長期被視為行業(yè)標桿的房地產企業(yè)，如今已站在債務重組與化險轉型的十字路口。

??根據萬科2025年三季度報，2025年前三季度，萬科實現(xiàn)營業(yè)收入1613.9億元，同比下降26.61%；凈虧損超280億元，其中，第三季度凈虧損160.7億元。債務方面，截至2025年三季度末，萬科有息負債總額為3629.3億元，較上年同期繼續(xù)增長；其中一年內到期有息負債1513.9億元，而企業(yè)貨幣資金僅656.8億元，資金缺口超850億元。與此同時，此前持續(xù)為萬科站臺的大股東深鐵集團態(tài)度也發(fā)生了微妙變化。11月2日，萬科與深鐵集團簽署《關于股東借款及資產擔保的框架協(xié)議》，協(xié)議核心有兩點：一是約定了萬科向深鐵集團借款的最高額度，以及借款、還款規(guī)則；二是提高了對萬科借款的抵質押擔保要求。主營收入虧損擴大、負債增加、融資難度加大等，萬科面臨的困境正持續(xù)加劇。

??從資本市場來看，11月26日，萬科多只債券大幅下跌，“21萬科04”跌超20%盤中臨停，“21萬科06”和“23萬科01”跌超12%，“21萬科02”跌超7%，“22萬科02”跌幅達到20%臨時停牌等。當晚，萬科發(fā)布公告，將召開債權人會議討論“22萬科MTN004”的展期事項，啟動首筆20億元債券展期工作，這筆債券原定于12月15日兌付本金。不少行業(yè)人士認為，此舉意味著萬科公開債務的兌付壓力已進入市場化處置階段。隨后，債券市場的恐慌迅速蔓延至股市。11月27日，萬科A股收盤跌超7%，創(chuàng)下2015年8月以來新低；H股跌超7%，最低跌至3.55港元，創(chuàng)下H股上市以來新低等。

??盡管萬科積極開展了“壯士斷腕”式自救：一是出售資產，萬科在部分招標公告中甚至明確要求“最遲2025年12月15日前繳清全款”；二是將重慶、廣州、深圳等地項目大幅降價銷售，以加快回收現(xiàn)金流；三是對組織結構大幅精簡，撤銷了原有的開發(fā)經營本部以及其下的五大區(qū)域公司（華東、南方、北京、西南、華中），將沿用近20年的“集團－區(qū)域－城市”三級架構調整為更扁平化的二級管控體系（總部－城市）等。但從當前房地產市場走勢來看，債券展期或只是開始。如果萬科不能在深鐵集團爭取的寶貴時間窗口內實現(xiàn)銷售企穩(wěn)、資產變現(xiàn)和融資改善，后續(xù)或將追隨行業(yè)主流路徑，通過債轉股、債務核銷、新債置換等多元化方式推進局部乃至全面?zhèn)鶆罩亟M，這既是化解短期流動性危機的必然選擇，也是行業(yè)從增量開發(fā)向存量運營轉型的必經過程。