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??萬科債務(wù)壓力嚴(yán)峻，展期僅暫緩違約，難破根本問題。深鐵資金支持有限，流動性風(fēng)險或從單債償付擴(kuò)散為系統(tǒng)性風(fēng)險。

??1月21日萬科發(fā)布《關(guān)于萬科企業(yè)股份有限公司2021年面向合格投資者公開發(fā)行住房租賃專項(xiàng)公司債券（第一期）（品種二）2026年第一次債券持有人會議決議的公告》，公告顯示，會議審議了五項(xiàng)議案，其中“議案一：關(guān)于豁免本次會議召開相關(guān)程序要求的議案”，以92.36%的同意票通過；“議案四：關(guān)于調(diào)整‘21萬科02’回售部分債券本息兌付安排、增加固定兌付安排、提供增信措施的議案”，以92.11%的同意票通過；其余議案未獲通過。 

??01四種方案延長寬限期或展期，以時間換空間

??開年以來，萬科三筆債券陸續(xù)提出召開債權(quán)人會議，商議延長寬限期或者展期，成為市場焦點(diǎn)。 

??從三筆債券的幾個議案主要內(nèi)容來看，大同小異，萬科都給出了四個選擇:全額展期1年+提供相應(yīng)的增信措施，延長寬限期，不超過10萬元“固定兌付安排”+1月底兌付扣除“固定兌付安排”后本金40%+剩余60%展期一年+提供相應(yīng)的增信措施，尋求更長寬限期+“固定兌付安排”+1月底兌付扣除“固定兌付安排”后本金5%。 

??此次21萬科02債權(quán)人會議表決通過的方案四，即不超過10萬元“固定兌付安排”+1月底兌付扣除“固定兌付安排”后本金40%+剩余60%展期一年+提供相應(yīng)的增信措施。此次方案通過為接下來兩筆債券商議展期提供了良好的示范開局，但是21萬科02當(dāng)前債券余額11億元，是三筆債券中金額最小的一筆，其余兩筆債券22萬科MTN004、22萬科MTN005，余額分別為20和37億元，是否能順利通過還有待揭曉。 

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       7月底之前到期債券180.6億元，“闖關(guān)”剛剛開始

??根據(jù)萬科2025年上半年財務(wù)報表顯示，2025年上半年萬科共償還債券10筆合計約138.6億元，上半年末剩余應(yīng)付債券余額約為436億元，共計21筆。其中6筆，萬科已于2025年下半年如期兌付或贖回，共計約140億元；剩余債券15筆，余額合計約296億元。除了目前已經(jīng)給出展期方案的3筆（68億）之外，2026年7月30日之前到期的債券還有7筆（112.6億元）。 

??2025年萬科之所以能夠足額兌付16筆債券(278.6億元)，離不開大股東深鐵集團(tuán)的支持，2025年深鐵集團(tuán)合計為萬科提供了307.96億元借款。2025年三季報顯示，前三季度萬科權(quán)益凈虧損280.2億元，在經(jīng)營上仍面臨階段性壓力；截止2025年三季度末，總有息負(fù)債余額3629.3億元。據(jù)克而瑞統(tǒng)計，2025年萬科合約銷售1339億元，同比下滑45.6%。銷售持續(xù)下跌的情況下，回款很難支撐后續(xù)到期債務(wù)所需。 

??此外，22萬科MTN004和22萬科MTN005給出的議案三（內(nèi)容與21萬科02的議案四相似）中，都提出了“發(fā)行人承諾，在后續(xù)境內(nèi)公開市場信用債兌付中，將繼續(xù)按照債券初始到期日順序設(shè)定償付安排，保障本期中期票據(jù)償付比例不劣于所有初始到期日晚于本期中期票據(jù)的債券”。這就意味著接下來即將到期的中期票據(jù)都將面臨協(xié)商展期兌付問題。

??整體來看，萬科債務(wù)問題較為嚴(yán)峻，展期雖能避免立即違約，但并不能從根本上解決問題，大股東深鐵集團(tuán)的資金支持也不是“無限彈藥”，其流動性壓力或?qū)膫€別債券的償付問題演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。1月9日，《彭博》引述消息人士報道，“萬科正在應(yīng)相關(guān)部門要求加快重組進(jìn)程，并盡快提交重組方案”。接下來萬科如何解決后續(xù)債務(wù)問題值得關(guān)注。