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??當(dāng)前，海南自貿(mào)港建設(shè)已進(jìn)入封關(guān)運(yùn)作后的關(guān)鍵時(shí)期，文旅產(chǎn)業(yè)作為重要支柱產(chǎn)業(yè)，正持續(xù)釋放強(qiáng)勁活力。

??然而，就在這一背景下，三亞三個(gè)紅樹(shù)林項(xiàng)目——這一曾被譽(yù)為中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿的品牌，卻因流動(dòng)性困境進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

??一邊是運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充足、帶動(dòng)近7000人就業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)，一邊是金融政策調(diào)整等帶來(lái)的外部壓力，紅樹(shù)林所遭遇的困境，既令人惋惜，也值得深刻反思。

??運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健“優(yōu)良資產(chǎn)”何以陷入危機(jī)

??三亞紅樹(shù)林項(xiàng)目包括亞龍灣紅樹(shù)林、三亞灣紅樹(shù)林度假世界和海棠灣紅樹(shù)林度假酒店，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)。

??其中，亞龍灣紅樹(shù)林自2004年開(kāi)業(yè)以來(lái)便持續(xù)盈利，入住率與營(yíng)收水平長(zhǎng)期位居行業(yè)前列，運(yùn)營(yíng)毛利率高達(dá)64%，是中國(guó)唯一一家連續(xù)10余年運(yùn)營(yíng)毛利率保持在60%以上的酒店。

??3個(gè)項(xiàng)目合計(jì)擁有6000余間客房，建筑面積達(dá)100萬(wàn)平方米，依托稀缺的灣區(qū)資源與成熟的商業(yè)模式，長(zhǎng)期以來(lái)穩(wěn)居海南文旅市場(chǎng)第一梯隊(duì)。無(wú)論是項(xiàng)目口碑、入住率，還是運(yùn)營(yíng)收入，均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的自我造血能力。

??就是這樣一家運(yùn)營(yíng)正常的民營(yíng)企業(yè)，卻在2018年之后逐步陷入流動(dòng)性危機(jī)。

??據(jù)今典集團(tuán)事后回應(yīng)媒體，紅樹(shù)林陷入困境的真正原因，并非源于經(jīng)營(yíng)不善，而是金融政策調(diào)整等外部環(huán)境變化所致。

??企業(yè)進(jìn)一步解釋?zhuān)穆庙?xiàng)目本身具有投入大、周期長(zhǎng)、回收慢的特點(diǎn)，建設(shè)周期通常需要2~5年。在政策環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，銀行貸款到期后通常能夠續(xù)貸或換貸，企業(yè)運(yùn)營(yíng)保持平穩(wěn)。

??然而，一旦外部政策驟然收緊，原本健康的資產(chǎn)也難以承受突如其來(lái)的流動(dòng)性沖擊。

??金融政策收緊引發(fā)債務(wù)期限錯(cuò)配？

??據(jù)了解，2018年，金融去杠桿周期啟動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)將自持長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的文旅項(xiàng)目統(tǒng)一歸為“房地產(chǎn)”類(lèi)別，導(dǎo)致貸款期限被壓縮至3~5年。

??與此同時(shí)，在“房住不炒”的總基調(diào)下，海南出臺(tái)了“全域限購(gòu)”等一系列樓市調(diào)控政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)政策全面收緊，“壯士斷腕”擺脫房地產(chǎn)依賴(lài)、與房地產(chǎn)“徹底決裂”，成為海南樓市一段時(shí)期內(nèi)的重要導(dǎo)向。

??在這一背景下，紅樹(shù)林項(xiàng)目的融資環(huán)境發(fā)生根本性變化。原本依賴(lài)?yán)m(xù)貸與換貸維持的資金鏈條被切斷，銀行不再續(xù)貸，轉(zhuǎn)而要求本金利息到期后一次性?xún)斶€。企業(yè)現(xiàn)金流瞬時(shí)承壓，征信也受到影響。

??自2019年起，紅樹(shù)林已無(wú)新增融資現(xiàn)金流，完全依靠自身運(yùn)營(yíng)收入維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

??這背后反映的是典型的債務(wù)期限錯(cuò)配問(wèn)題——長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債之間的矛盾。

??據(jù)企業(yè)介紹，三亞紅樹(shù)林企業(yè)的銀行貸款平均期限僅為5年，最長(zhǎng)一筆也不過(guò)8年，而文旅項(xiàng)目的投資回報(bào)周期往往遠(yuǎn)超這一期限。

??對(duì)于一個(gè)健康的運(yùn)營(yíng)主體而言，現(xiàn)金流雖可覆蓋日常成本與利息支出，卻難以在短期內(nèi)消化大額本金集中到期的壓力。

??政策環(huán)境的驟然收緊，使這一矛盾被迅速放大，企業(yè)即便資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，也難逃流動(dòng)性危機(jī)的沖擊。

??“企業(yè)自身投入遠(yuǎn)超外部融資”

??從網(wǎng)上公開(kāi)的債權(quán)信息來(lái)看，紅樹(shù)林的債務(wù)結(jié)構(gòu)頗具代表性。

??2018年前，銀行指定評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)3個(gè)紅樹(shù)林酒店的估值約為217億元，彼時(shí)金融機(jī)構(gòu)貸款總額僅為30余億元，占總資產(chǎn)比例較低，項(xiàng)目絕大部分投資來(lái)自企業(yè)自身。

??而此次長(zhǎng)城資產(chǎn)與信達(dá)資產(chǎn)在阿里資產(chǎn)平臺(tái)掛牌的債權(quán)合計(jì)43億元。

??但值得注意的是，這并非紅樹(shù)林最大的債權(quán)來(lái)源。最大的債權(quán)人正是紅樹(shù)林的實(shí)際控制方——今典集團(tuán)。今典集團(tuán)及所屬企業(yè)申報(bào)的債權(quán)約70余億元，占全部紅樹(shù)林債權(quán)的50%以上。

??這意味著，企業(yè)在項(xiàng)目上的真金白銀投入遠(yuǎn)超外部融資，長(zhǎng)期堅(jiān)守、穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，卻因債務(wù)期限錯(cuò)配和外部政策變化，被迫進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

??紅樹(shù)林的案例并非孤例。在文旅等重資產(chǎn)領(lǐng)域，項(xiàng)目前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中高度依賴(lài)穩(wěn)定的金融環(huán)境。一旦外部政策發(fā)生變化，即便項(xiàng)目本身運(yùn)營(yíng)健康、現(xiàn)金流良好，仍可能因短期流動(dòng)性問(wèn)題陷入困境。

??這種因政策環(huán)境變化導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)陷入危機(jī)的情形，值得各方高度關(guān)注。

??當(dāng)前，國(guó)家高度重視民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，保護(hù)民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家的合法權(quán)益。在這一背景下，如何精準(zhǔn)識(shí)別因非經(jīng)營(yíng)原因陷入困境的優(yōu)良企業(yè)，如何通過(guò)精準(zhǔn)施策幫助其紓困解難，已成為社會(huì)各界需要共同面對(duì)的重要課題。

??對(duì)地方經(jīng)濟(jì)而言，優(yōu)良民營(yíng)企業(yè)不僅是就業(yè)的穩(wěn)定器，更是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要力量。紅樹(shù)林項(xiàng)目直接帶動(dòng)近7000人就業(yè)，間接拉動(dòng)更多文旅相關(guān)崗位，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)、足額納稅，是地方經(jīng)濟(jì)的重要支撐。

??紅樹(shù)林的破產(chǎn)重整，是一面鏡子，映照出民營(yíng)企業(yè)在外部環(huán)境變化中的脆弱，也提醒我們：在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的道路上，呵護(hù)民營(yíng)企業(yè)，就是守護(hù)經(jīng)濟(jì)信心與民生根基。唯有通過(guò)制度性關(guān)懷，精準(zhǔn)施策、科學(xué)紓困，才能真正激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。