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??“外銷之王”中鑫家居，赴港IPO受阻。

??近日，中國證券監(jiān)督管理委員（以下簡稱“證監(jiān)會”）對江蘇中鑫家居新材料股份有限公司（以下簡稱“中鑫家居”）境外發(fā)行上市（IPO）申請?zhí)岢龆囗?xiàng)補(bǔ)充說明要求。

??根據(jù)證監(jiān)會要求，第一，要求律師核查中鑫家居境外子公司涉及的境外投資，外匯登記等監(jiān)管程序履行情況，并就合規(guī)性出具意見；第二，需補(bǔ)充說明公司已建、在建及此次募投項(xiàng)目是否屬于“高能耗、高排放”項(xiàng)目，并提供相關(guān)依據(jù)。第三，補(bǔ)充說明本次你參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

??根據(jù)招股書，中鑫家居海外收入占比高達(dá)99.4%，是家居行業(yè)名副其實(shí)的“外銷之王”。此次，證監(jiān)會“三連問”緊盯海外合規(guī)，直擊中鑫家居的核心。

??對于證監(jiān)會要求，4月20日，山海新財(cái)經(jīng)致電中鑫家居了解情況，相關(guān)人員表示，公司業(yè)務(wù)海外市場為主，目前國內(nèi)市場也在開發(fā)，作為傳統(tǒng)制造業(yè)，中鑫家居IPO上市有一定難度，目前在推進(jìn)中。

??業(yè)績大起大落

??公開資料顯示，中鑫家居成立于2008年，早期聚焦復(fù)合地板業(yè)務(wù)，是PVC地板出口制造商，在SPC（石塑復(fù)合）地板領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，為海外知名建材品牌，產(chǎn)品廣泛用于住宅、商業(yè)及辦公場景。

??根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年全球SPC地板銷售面積計(jì)算，中鑫家居在PVC地塊出口制造商中排名第一，市場份額1.02%；按全球PVC地板銷售面積計(jì)算則位列第八，市場份額0.61%，在細(xì)分領(lǐng)域有著顯著競爭優(yōu)勢。

??2026年1月30日，中鑫家居向港交所遞交上市申請，擬登陸主板市場，農(nóng)銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。

??根據(jù)招股書，中鑫家居2023年、2024年及2025年前9個月，公司營業(yè)收入分別為14.22億元、9.72億元、9.6億元；2023年錄得凈利潤1.25億元，2024年凈利潤大幅下滑至0.52717億元，跌幅達(dá)57.9%，2025年前三季度凈利潤回升至7410萬元。公司毛利率從2023年的26%下滑至2024年的22.3%,2025年前9個月進(jìn)一步下滑至21.3%，3年累計(jì)下降4.7%。

??上述數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)營收入及凈利潤有如過山車，大起大落，呈急劇波動態(tài)勢。

??對業(yè)績大幅波動，中鑫家居方面稱，2024年業(yè)績下滑主要受中美貿(mào)易摩擦相關(guān)關(guān)稅政策影響，美國市場訂單減少導(dǎo)致收入收縮；2025年前9個月業(yè)績回升，得益于越南生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放及訂單回升，有效緩解了貿(mào)易摩擦壓力，成功承接北美市場新增需求。

??招股書顯示，公司在江蘇常州及越南設(shè)有生產(chǎn)基地，其中，越南基地于2023年7月投產(chǎn)，年產(chǎn)能2.4億平方米，主要服務(wù)美國市場以規(guī)避貿(mào)易壁壘。中鑫家居本次IPO擬募集資金主要用于東南亞生產(chǎn)基地建設(shè)，全球銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、研發(fā)投入及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

??值得關(guān)注的是，數(shù)據(jù)顯示，中鑫家居海外收入占比2023年~2025年前9個月占比分別高達(dá)96.%、97.9%、99.4%，其中，2025年美國市場占比達(dá)81.2%，高度依賴單一市場經(jīng)營。

??基于中鑫家居以越南建廠規(guī)避貿(mào)易壁壘的運(yùn)作方式，證監(jiān)會要求中鑫家居就境外子公司投資合規(guī)性、外匯登記履行情況等作出補(bǔ)充說明，并由律師出具明確結(jié)論。

??投資合規(guī)性外，中鑫家居早期股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合理性亦被重點(diǎn)關(guān)注。

??資料顯示，2016年，外資股東Plywood&Lumber Exports Sdn.Bhd以500萬元人民幣價格將原持有的49%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓。對比其初始出資599萬美元（約3953萬元人民幣）交易存在明顯折價，引發(fā)市場對定價公允性的質(zhì)疑。

??在中鑫家居的關(guān)聯(lián)交易中，主要向關(guān)聯(lián)供應(yīng)商常州市武進(jìn)區(qū)衡山東洲塑料配件廠采購包裝材料，2023年至2025年前三季度分別交易金額分別為2804萬元、1180萬元及932萬元，占同期采購總額比例的2.3%、1.4%及1.4%。

??值得注意的是，該關(guān)聯(lián)供應(yīng)商東洲塑料配件廠控制人黃志剛為中鑫家居董事黃麗英的兄弟，此類交易的公允性及獨(dú)立性，也成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)之一。

??此外，2018年至2020年期間，公司以不動產(chǎn)抵押獲得1500萬元貸款，且相關(guān)抵押在到期后仍顯示有效，歷史存在不動產(chǎn)抵押貸款情況，證監(jiān)會已要求進(jìn)一步核查相關(guān)權(quán)利瑕疵問題。

??數(shù)據(jù)顯示，公司與附屬子公司之間未結(jié)清款清，從2023年的8332萬元大幅上升至2024年的3.4億元，并在2025年前3季度維持高位，反映出中鑫家居資金往來與內(nèi)部結(jié)算機(jī)制的復(fù)雜性。

??截至2025年9月30日，中鑫家居持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.79億元。

??這家2024年中國PVC地板出口第一的“外銷之王”，業(yè)績大起大落，處于震蕩期。在“雙碳”嚴(yán)控與資本出海審查趨嚴(yán)的背景下，中鑫家居若不能快速補(bǔ)齊合規(guī)短板，其高度集中的“家族式”治理與單一市場依賴，將成為港股通關(guān)障礙與市場監(jiān)管焦點(diǎn)。

??家族色彩濃厚

??濃厚的家族化運(yùn)作模式，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中是中鑫家居的顯著特點(diǎn)。

??回看中鑫家居的發(fā)展史，2008年做木匠的姚中興創(chuàng)立中鑫家居，初始聚焦復(fù)合地板業(yè)務(wù)；2017年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切入PVC地板賽道，憑借SPC產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢迅速崛起。

??在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中鑫家居呈現(xiàn)典型家族企業(yè)特征，由董事長姚中興及其家族成員控制，合計(jì)掌握約94.4%的投票權(quán)。董事會6名執(zhí)行董事中，有4名為家族成員，治理結(jié)構(gòu)相對集中，是典型的家族化運(yùn)作模式。

??其中，姚中興為公司創(chuàng)始人兼董事長，其妻子黃麗英為CFO（首席財(cái)務(wù)官），兒子姚勇為公司總經(jīng)理，3人通過常州中興控股分別持股73.2%、11.6%、15.2%，合計(jì)擁有94.4%的控制權(quán)，兒媳丁雅欽則在公司擔(dān)任財(cái)務(wù)副總監(jiān)。

??家族成員在董事會中占據(jù)多個關(guān)鍵崗位，是典型的股權(quán)機(jī)構(gòu)高度集中，家族化運(yùn)作模式。

??值得一提的是，在薪酬方面，2024年，姚中興夫婦薪酬有所下滑，兒媳丁雅欽薪酬為113.3萬元，較2024年同期的66.1萬元，同比增長71%。

??此類由兒子掌印，兒媳拿百萬年薪，中鑫家居家族化運(yùn)營帶來的敏感度不容忽視。

??木匠起家，已經(jīng)67歲的姚中興，帶領(lǐng)家族將企業(yè)打造成在全球SPC地板細(xì)分市場占據(jù)領(lǐng)先地位的出口制造商，承載著優(yōu)化產(chǎn)能布局、拓展全球市場的戰(zhàn)略訴求，但同時也面臨著產(chǎn)能利用率不足、家族控制治理等多重難題。

??姚中興曾公開強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略聚焦于家族傳承”，但未就股權(quán)集中、關(guān)聯(lián)交易等敏感問題做說明。如今，在資本市場的審視下，如何平衡家族控制權(quán)與公司治理的規(guī)范性，其資本市場之路將充滿考驗(yàn)。