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??三棵樹業(yè)績飆升背后的發(fā)展“隱憂”正在浮現(xiàn)。

??4月22日晚間，三棵樹涂料股份有限公司（603737.SH，三棵樹）發(fā)布2025年財報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.27億元，同比增長3.49%；歸屬上市公司股東凈利潤7.75億元，同比大幅增長133.45%；扣除非經常性損益的凈利潤5.56億元，同比激增278.22%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達18.68億元，同比增長85.19%。

??同日，三棵樹還發(fā)布2026年第一季度報告稱，公司延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.36億元，同比增長14.33%；實現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比增長1.45%。

??綜合財報數(shù)據(jù)來看，2025年及今年一季度，三棵樹發(fā)展動能強勁。不過，投資者對三棵樹亮這份亮眼的財務數(shù)據(jù)反應較為冷淡，截至4月23日午間收盤，股價報43.44元/股，單日跌幅達8.55%。

??“在這份看似亮眼的‘成績單’背后，實則隱藏著營業(yè)收入增速放緩、短期償債壓力增大以及應收賬款高企等多重經營風險。”一位長期觀察三棵樹發(fā)展的人士表示，投資者也是在謹慎觀察。

??營收微增與資產縮水

??財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，三棵樹實現(xiàn)營業(yè)收入125.27億元，同比增長3.49%，盈利端實現(xiàn)大幅躍升。

??分產品來看，三棵樹2025年家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材、防水卷材、裝飾施工實現(xiàn)營收分別為34.03億元、38.9億元、36.63億元、9.96億元、2.92億元，同比增長分別為14.67%、-4.76%、12.04%、-24.52%、12.41%。

??從上述數(shù)據(jù)來看，家裝墻面漆仍是公司穩(wěn)定發(fā)展的核心壓艙石，實現(xiàn)了兩位數(shù)增長；工程墻面漆雖然營業(yè)收入實現(xiàn)38.9億元，卻是同比下滑了4.76%，增長表現(xiàn)疲軟；防水卷材業(yè)務承壓顯著，全年營收不足10億元，同比大幅下滑 24.52%。

??區(qū)域市場層面，企業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域增長動能不足，貢獻近半數(shù)營業(yè)收入的華東市場2025年營業(yè)收入55.07億元，同比僅微增0.94%；華北區(qū)域營業(yè)收入11.71億元，同比下降4.66%；東北地區(qū)走勢更為低迷，營業(yè)收入1.96億元，同比大跌14.54%。

??盈利維度上，三棵樹全年毛利率同比提升超14個百分點至33.79%，核心受益于上游原材料價格回落，以及高毛利產品占比提升的結構優(yōu)化。同時，依托精細化運營管理與數(shù)智化轉型升級，公司期間費用管控成效顯著，疊加財務費用大幅下降，進一步夯實利潤空間。運營質量也同步改善，公司持續(xù)強化回款管理，全年經營活動現(xiàn)金流凈額同比大增超 85%，現(xiàn)金流韌性持續(xù)增強。

??對于2025年整體業(yè)績，企業(yè)管理層也表示，業(yè)績增長主要依靠家裝墻面漆銷量提升、原材料成本下行，以及產品結構優(yōu)化帶來的毛利改善。

??整體來看，三棵樹的增長在放緩，這也是當前涂料行業(yè)發(fā)展中的一個縮影。中國涂料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，2025年，中國涂料行業(yè)總產量3460.2萬噸，同比降低7.1%；主營業(yè)務收入3881.5億元，同比降低3.9%。另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年全國房屋竣工面積60348萬平方米，同比下降18.1%；其中住宅竣工面積42830萬平方米，同比下降20.2%，下游需求疲軟對涂料行業(yè)造成顯著沖擊。

??應收賬款近30億元

??三棵樹客戶結構中，大型房地產開發(fā)商仍占據(jù)重要地位，導致應收賬款連續(xù)多年居高不下，2024年和2023年均超30億元。

??截至去年底，應收賬款增速同比出現(xiàn)一定程度下跌，但規(guī)模依然龐大，其中應收賬款賬面價值27.97億元，其他應收款賬面價值1.9億元，合計29.82億元，占三棵樹公司年末總資產的22.35%。

??報告提到，近年來，三棵樹工程墻面涂料銷售收入金額持續(xù)增長，而產品的客戶包括大型房地產開發(fā)商，單一客戶采購規(guī)模較大。公司按照房地產開發(fā)行業(yè)采購特點制定了工程墻面涂料客戶信用政策，給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。如果該類客戶受房地產行業(yè)波動出現(xiàn)經營困難，公司將面臨應收賬款無法及時回收的風險，對業(yè)績產生不利影響。

??流動性方面，公司同樣面臨一定壓力。財報顯示，三棵樹流動負債總額為83.85億元，流動資產僅為59.83億元，兩者之間形成了24.02億元巨大缺口，由此計算得出的流動比率僅為0.71，這意味著公司每1元的短期債務，僅對應0.71元的流動資產作為償付保障，短期償債壓力已突破常規(guī)財務警戒線。

??面對增長困境，三棵樹試圖通過品牌營銷的投入來尋求更多市場份額。2025年，公司深化“三棵樹·馬上住·更健康的中國漆”品牌主張，通過與抖音、小紅書等頭部IP合作，試圖抓住年輕消費群體，但導致銷售費用同比增長2.39%至20.12億元，其中廣告費用4.29億元。

??這種“內容共創(chuàng)+場景滲透”的營銷策略，雖然在短期內提升了品牌聲量，但能否轉化為實實在在的業(yè)績增長仍需時間檢驗。特別是在研發(fā)投入同比微降0.64%的背景下，單純依靠營銷驅動的增長模式，其可持續(xù)性存疑。

??總體來看，三棵樹通過收縮資產負債表、優(yōu)化債務結構暫時規(guī)避了流動性風險并實現(xiàn)利潤修復，但工程業(yè)務萎縮、區(qū)域市場失衡、核心渠道增長停滯等問題，仍是公司未來發(fā)展面臨的重大挑戰(zhàn)。