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??亮眼的成績單，往往是商業(yè)世界的一個側面，很多時候伴隨著的是暗存隱憂。

??3月18日，華住集團（01179.HK）發(fā)布2025年第四季度及全年財務業(yè)績。2025年全年，該集團酒店營業(yè)額為1081億元，實現總收入253.07億元，同比增加5.93%；歸屬母公司凈利潤50.8億元，同比增長66.7%；新開門店2444家，創(chuàng)下歷史新高。

??這一業(yè)績打破了華住集團2024年“增收不增利”的局面。

??財報發(fā)布后，華住集團列出了2026年發(fā)展計劃，預期收入增長2%～6%，全年計劃開設2200～2300家酒店。同時，華住集團首席執(zhí)行官金輝重申了2030年開出2萬家店的目標。

??不過，這份“歷史最佳”業(yè)績報發(fā)布后，資本市場卻給出反向反饋。業(yè)績發(fā)布當天，華住集團美股跌3.78%；次日港股收報40.46港元/股，下跌4.12%，引發(fā)關注。

??規(guī)模擴張現失衡

??深入剖析華住集團2025年年報不難發(fā)現，其規(guī)模擴張的背后潛藏著運營結構性問題。盡管截至2025年底，集團全球在營酒店總數突破1.28萬家，規(guī)模穩(wěn)居全球酒店集團第四位，但門店結構呈現失衡態(tài)勢——自有及租賃酒店（直營店）僅573家，占總門店數的比例僅為4%；而管理加盟及特許經營門店占比高達96%，輕資產模式已成為其擴張的絕對主力。

??收入結構與門店結構的反差更為突出：占比僅4%的直營店，全年貢獻營業(yè)收入129億元；而占比達96%的加盟及特許經營門店，同期收入僅為117億元。這種失衡格局，凸顯出集團門店運營的深層短板。華住集團管理層在業(yè)績會上也直面這一問題，坦言“直營酒店持續(xù)退出，將直接影響利潤絕對值及整體利潤率”。

??運營端的壓力同樣不容忽視。作為酒店行業(yè)的核心運營指標，2025年華住集團酒店整體入住率僅為80%，同比下滑1.2個百分點；盡管日均房價（ADR）微增0.2%至290元，但這一微弱的提價幅度難以對沖入住率下滑帶來的損失。亦有自稱華住全季酒店的加盟商在社交平臺爆料，近年來周邊門店密集布局、近距離開店，直接導致自身門店的入住率與營業(yè)額顯著下滑，折射出行業(yè)供給過剩帶來的競爭壓力。

??平均可出租客房收入（RevPAR）作為反映酒店經營狀況的核心指標，更直觀地展現了華住的經營困境。受行業(yè)供給過剩、商旅需求疲弱等因素影響，2025年前三季度，華住集團RevPAR持續(xù)承壓，甚至出現個位數下滑；直至第四季度，依托產品升級與收益管理優(yōu)化，RevPAR才實現1.8%的同比增長。但從全年來看，華住集團RevPAR為232元，仍同比微降1.3%，未能擺脫下滑態(tài)勢。

??巨石壓身

??面對2026年，華住管理層在業(yè)績會上多次提及“謹慎樂觀”。金輝坦言，由于宏觀經濟的不確定性、過去兩年酒店市場整體供給過快增加，以及商務出行需求較為疲弱，公司對短期行業(yè)前景保持審慎。

??中信建投證券同樣認為，酒店商旅需求與經濟繁榮程度直接相關，若宏觀環(huán)境相對較弱，則商務出差需求也會下降，從而使得酒店業(yè)入住率承壓，進一步向房價傳導，這會成為壓在華住集團身上的一塊巨石。

??相比之下，同為連鎖酒店巨頭的亞朵（ATAT）表現尚佳，摩根大通分析師預測，亞朵2026年一季度、2026年全年RevPAR 將分別同比增長2%、3%，高于之前預測的1%、2%。摩根大通分析師認為，該指引意味著2026年全年亞朵RevPAR 增長率處于低個位數到中個位數之間好于預期，也從側面凸顯出華住集團面臨的競爭壓力。