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??這一虧損創(chuàng)下了復(fù)星成立以來最大規(guī)模賬面虧損紀(jì)錄。

??3月30日，復(fù)星國際正式發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)總收入1734.3億元，同比下降9.7%；歸屬母公司股東凈利潤虧損233.96億元，相較于上年同期43.49億元的虧損，虧損額同比大幅擴(kuò)大437.97%，虧損幅度進(jìn)一步加劇。

??“這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在復(fù)星30多年的發(fā)展歷程中前所未有。作為創(chuàng)始人，我要向所有關(guān)心復(fù)星發(fā)展的股東和合作伙伴，致以深深的歉意。”3月31日，復(fù)星國際董事長(zhǎng)郭廣昌在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，就企業(yè)年度巨虧向全體股東誠懇致歉。

??面對(duì)這一嚴(yán)峻局面，郭廣昌在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上對(duì)外披露了復(fù)星國際中期財(cái)務(wù)目標(biāo)規(guī)劃：力爭(zhēng)逐步恢復(fù)百億元利潤規(guī)模；集團(tuán)層面計(jì)劃回籠600億元資金，將集團(tuán)總負(fù)債降至600億元以下，全力爭(zhēng)取達(dá)成“投資級(jí)”評(píng)級(jí)，推動(dòng)企業(yè)重回穩(wěn)健發(fā)展軌道。

??從高達(dá)233.96億元的巨虧到力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)百億元利潤，這無疑是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。郭廣昌及復(fù)星國際將如何拿出切實(shí)舉措、兌現(xiàn)這一承諾，備受市場(chǎng)關(guān)注。

??234億元虧損“真相”

??復(fù)星國際的巨額虧損，并非來自日常經(jīng)營的崩塌，而是一次性減值計(jì)提的集中爆發(fā)。

??“虧損的核心源于董事會(huì)出于審慎原則，對(duì)過往發(fā)展過程中的部分項(xiàng)目作出的非現(xiàn)金減值計(jì)提，以及對(duì)部分非核心業(yè)務(wù)板塊的商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值?！睆?fù)星國際如是解釋。

??拆解這234億元的虧損構(gòu)成可以清晰看到兩個(gè)“病灶”：地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目占到了減值比重的55%，約128.7億元；非核心資產(chǎn)減值占比45%，約105.3億元。

??郭廣昌說：“回過頭看，我們過往布局的一些項(xiàng)目在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值已遠(yuǎn)低于投資之初的預(yù)期，必須遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行‘?dāng)D泡沫’?！?/p>

??具體來看，豫園股份是虧損“深坑”，作為復(fù)星快樂板塊的核心平臺(tái)，豫園股份因?qū)Σ糠稚虡I(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目和商譽(yù)計(jì)提巨額減值，導(dǎo)致其2025年歸屬母公司凈虧損達(dá)49億元，其中70%源于長(zhǎng)三角、環(huán)京區(qū)域住宅項(xiàng)目減值，多個(gè)項(xiàng)目因市場(chǎng)低迷、去化率不足40%，不得不計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，單項(xiàng)目最大減值超15億元。

??這種大規(guī)模的資產(chǎn)減值計(jì)提，在資本市場(chǎng)往往被解讀為“財(cái)務(wù)大洗澡”。但復(fù)星顯然希望將其定義為一種戰(zhàn)略級(jí)的“甩包袱”。

??郭廣昌直言：“過去幾年，房地產(chǎn)行業(yè)遇到了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，雖然房地產(chǎn)在復(fù)星的業(yè)務(wù)占比并不大，但市場(chǎng)和投資人也一定有疑慮，復(fù)星房地產(chǎn)項(xiàng)目就沒有遇到挑戰(zhàn)和壓力嗎？答案當(dāng)然不會(huì)是這么簡(jiǎn)單。”

??財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)相關(guān)的減值占此次總減值的55%以上，這無疑是對(duì)復(fù)星過往地產(chǎn)投資策略的一次集中清算。當(dāng)年的“彈藥”如今變成了需要清理的“庫存”。

??債務(wù)壓頂，市場(chǎng)疑慮未消

??盡管賬面出現(xiàn)了巨額虧損，但復(fù)星管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上極力向外界傳遞一個(gè)信號(hào)：公司的肌體是健康的，現(xiàn)金流是充裕的。

??管理層列舉了核心產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來證明這一點(diǎn)，在復(fù)星國際2025年1734.3億元的總收入中，四大核心子公司即復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)和復(fù)星旅文的收入達(dá)到1282億元，占集團(tuán)總收入的比重同比上升3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到74%。

??其中，醫(yī)藥板塊全球化業(yè)務(wù)持續(xù)突破，復(fù)星醫(yī)藥歸屬母公司股東凈利潤為33.71億元，同比增長(zhǎng)21.69%；保險(xiǎn)板塊的復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)利潤同比增長(zhǎng)15.8%；文旅板塊的Club Med業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高，錄得營業(yè)額179.7億元。

??從現(xiàn)金流來看，截至報(bào)告期末，復(fù)星國際現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款為611億元，尚未提用的銀行信貸總額達(dá)1446億元。這表明，雖然賬面上虧損了，復(fù)星并沒有“斷糧”。

??但市場(chǎng)的疑慮并未完全消除，更讓投資者擔(dān)心的是“復(fù)星系”的債務(wù)問題。截至2025年底，復(fù)星國際的總債務(wù)規(guī)模為2241.9億元，總債務(wù)占總資本比率從年中的53%上升至57%，中長(zhǎng)期債務(wù)占比約53.5%，短期有息負(fù)債規(guī)模約1042億元，絕對(duì)值依然龐大。

??“在房地產(chǎn)資產(chǎn)處置難度加大的背景下，復(fù)星能否持續(xù)通過非核心資產(chǎn)退出，進(jìn)一步降低短期負(fù)債規(guī)模，避免對(duì)再融資環(huán)境形成依賴？”有投資者提出疑慮。

??郭廣昌在發(fā)布會(huì)上給出了明確的“化債路線圖”，中期將集團(tuán)層面總負(fù)債降至600億元以下。這意味著，復(fù)星將繼續(xù)堅(jiān)定不移地走“輕資產(chǎn)”和“去杠桿”之路。

??事實(shí)上，自2022年以來，復(fù)星系通過“賣賣賣”已累計(jì)回血800億元左右，出售了包括南鋼股份、德國私人銀行等在內(nèi)的多項(xiàng)資產(chǎn)。

??在融資端，復(fù)星的動(dòng)作同樣積極。就在業(yè)績(jī)會(huì)當(dāng)天宣布對(duì)2026年5月到期的剩余2.05億美元債發(fā)起全額回購要約，回購資金全部來自自有資金。此前3月20日，復(fù)星剛剛完成了2026年度境外銀團(tuán)首批16家銀行協(xié)議簽約，簽約金額達(dá)5.22億美元。

??“我們堅(jiān)決退出那些盈利不佳、價(jià)值不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，把資源聚焦到高增長(zhǎng)的核心賽道，推動(dòng)公司向更輕盈、更健康、更可持續(xù)的方向發(fā)展?！惫鶑V昌說。