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??連續(xù)三年，綠地控股仍在虧損。

??4月28日晚，綠地控股交出了一份讓市場(chǎng)五味雜陳的成績(jī)單。2025年全年，公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)虧損262.13億元，虧損額同比擴(kuò)大68.55%。但在同一天披露的2026年一季報(bào)中，綠地控股卻交出了扭虧為盈的成績(jī)單，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2.04億元。

??受政策面利好和一季度扭虧消息影響，4月29日至30日，公司股價(jià)連續(xù)上漲，截至發(fā)稿，綠地控股股價(jià)漲至1.59元/股。

??不過(guò)，一季度凈利潤(rùn)“回歸正數(shù)”，并未讓市場(chǎng)感到足夠踏實(shí)。就在一周前的4月21日，綠地控股剛剛發(fā)布了一份業(yè)績(jī)預(yù)告更正公告，將此前1月份的160億元至190億元預(yù)虧區(qū)間直接下修至260億元至265億元，虧損金額憑空多出約70億元。雖然董事會(huì)為此“深表歉意”，但市場(chǎng)更想知道的是：262億元巨額虧損的錢，到底虧在了哪里？

??千億存貨上的“減值風(fēng)暴”

??2025年并非綠地控股首次虧損。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2025年，公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為61.79億元、10.29億元、-95.56億元、-155.52億元和-262.13億元，近三年累計(jì)虧損超過(guò)500億元。而262億元的虧損規(guī)模，甚至已經(jīng)超過(guò)公司當(dāng)前總市值。

??綠地控股虧損的原因主要是資產(chǎn)減值計(jì)提、房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模與毛利率的雙雙下降，以及利息資本化率減少。其中，資產(chǎn)減值是最主要的利潤(rùn)“黑洞”。

??具體來(lái)看，2025年綠地控股計(jì)提信用減值損失54.35億元，其中計(jì)提壞賬損失43.24億元，主要包括應(yīng)收賬款壞賬20.99億元、其他應(yīng)收款壞賬21.9億元。同時(shí)，因房地產(chǎn)和基建市場(chǎng)仍未走出低谷，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失85.39億元，其中存貨跌價(jià)損失43.17億元、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失32.99億元、商譽(yù)減值損失4.83億元。這兩大類資產(chǎn)減值嚴(yán)重侵蝕了公司凈利潤(rùn)。

??此外，受行業(yè)持續(xù)調(diào)整的影響，綠地控股的兩大主業(yè)——房地產(chǎn)和基建雙雙承壓，不僅銷售和結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模大幅下降，綠地控股2025年毛利率也同比下降5.15個(gè)百分點(diǎn)至3.58%，其中房地產(chǎn)板塊毛利率同比下降9.04個(gè)百分點(diǎn)，拖累整體盈利水平。由于公司加強(qiáng)了應(yīng)收款項(xiàng)清收與資金回籠，同步壓降各類支出，因此2025年綠地控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正，為31.56億元，但現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)未能對(duì)沖利潤(rùn)端持續(xù)惡化的局面。

??一季度扭虧背后

??262億元巨虧僅過(guò)了一個(gè)季度，綠地控股就以歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.04億元宣布階段扭虧。這個(gè)數(shù)字既給市場(chǎng)帶來(lái)一絲寬慰，但市場(chǎng)也對(duì)這一指標(biāo)的含金量產(chǎn)生擔(dān)憂。

??因?yàn)檎嬲尵G地控股報(bào)表扭虧為盈的是一筆10.13億元的“非經(jīng)常性損益”。2026年一季度，綠地控股歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.04億元，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)反而虧損8.09億元。也就是說(shuō)，如果剔除近10億元的特殊收益，綠地控股實(shí)質(zhì)上仍處于虧損狀態(tài)。

??而這10億元左右的收益中，債務(wù)重整起到了關(guān)鍵作用。綠地控股財(cái)報(bào)顯示，僅債務(wù)重組損益就貢獻(xiàn)了約4.98億元，公司方面表示，債券回購(gòu)形成的利得及債務(wù)重組形成的收益較同期大幅增長(zhǎng)。

??如果聚焦到綠地控股具體業(yè)務(wù)層面，開發(fā)端仍在萎縮。雖然一季度綠地控股實(shí)現(xiàn)了去化金額139億元、同比增長(zhǎng)14.8%的逆勢(shì)增長(zhǎng)，回款115億元、同比增長(zhǎng)11.5%，但一季度，綠地控股新開工面積僅為2.6萬(wàn)平方米，同比暴跌87.68%，新增土地儲(chǔ)備連續(xù)第四個(gè)季度“掛零”。2025年全年，公司也僅新增3個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，全年新開工面積58.5萬(wàn)平方米，同比減少52.9%。沒有新增土地儲(chǔ)備，開工量也逐漸減少，這意味著綠地控股未來(lái)的可結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模與收入來(lái)源將進(jìn)一步收緊。

??更關(guān)鍵的問題在于債務(wù)壓力。截至2025年末，綠地控股合并口徑有息債務(wù)逾期金額達(dá)249.56億元。資產(chǎn)負(fù)債率升至92.10%，流動(dòng)比率僅為1.02。不僅如此，綠地控股還深陷大量訴訟，公開報(bào)道顯示，綠地作為被告的訴訟案件達(dá)1295件，累計(jì)涉及金額56.14億元。

??在此背景下，綠地控股也啟動(dòng)了一系列自救舉措。首先就是放棄地產(chǎn)業(yè)務(wù)增量，聚焦存量去化，另外，除了房地產(chǎn)和基建主業(yè)，綠地控股在能源、消費(fèi)和新能源汽車出口等新興賽道尋找突破口。

??需要明確的是，雖然綠地控股業(yè)績(jī)虧損在整個(gè)行業(yè)并非個(gè)案，但262億元的巨額虧損仍是一個(gè)需要認(rèn)真審視的問題，因?yàn)檫@不僅是市場(chǎng)不好的結(jié)果，也是一家企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)積累的杠桿壓力和資產(chǎn)波動(dòng)被擊中釋放的反映。

??綠地控股董事長(zhǎng)、總裁張玉良表示，下一步，公司將繼續(xù)圍繞“穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、促轉(zhuǎn)型、防風(fēng)險(xiǎn)”的主線，在“穩(wěn)”上下更大力氣，堅(jiān)決保持企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)；同時(shí)，加強(qiáng)前瞻性布局，搶抓結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，在“進(jìn)”上做更多文章，努力突破業(yè)績(jī)?cè)隽?，將市?chǎng)邊際性改善的機(jī)遇轉(zhuǎn)化為切切實(shí)實(shí)的工作成果。