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??9月17日，力高健康生活有限公司（02370.HK，以下簡稱“力高健康生活”）收盤價為1.2港元/股，較前一日下降4.38%，總市值約為2.4億港元。

??9月15日晚間，該公司公告稱，執(zhí)行董事唐承勇、黃燕雯已完成聯(lián)交所指令的27小時合規(guī)培訓。此前，聯(lián)交所因2022年至2023年期間的多筆違規(guī)資金往來對二人公開譴責并指令培訓。

??中國房地產(chǎn)報記者查閱企查查發(fā)現(xiàn)，這些資金往來的關(guān)聯(lián)方——公司控股股東力高地產(chǎn)集團有限公司（01622.HK，以下簡稱“力高地產(chǎn)”）目前已被列為失信被執(zhí)行人，并處于限制高消費狀態(tài)。

??與此同時，力高健康生活自身經(jīng)營同樣承壓，營業(yè)收入下滑、凈利潤虧損。資料顯示，上市前三年，力高健康生活收入超過九成來自力高集團及其合營聯(lián)營公司開發(fā)的物業(yè)；此次紀律處分所涉的多筆違規(guī)資金往來，對手方也正是力高地產(chǎn)。業(yè)務依賴與資金牽連并存，兩者之間的風險傳導鏈條從未真正切斷。

??從程序上看，合規(guī)培訓的完成是一次紀律處分的收尾，不改變力高健康生活的業(yè)務基本面，也沒有切斷公司與力高地產(chǎn)之間風險傳導的鏈條。

??多筆“來去匆匆”的資金

??這場紀律行動，要從多筆“來去匆匆”的資金說起。

??2022年4月，力高健康生活向一名獨立第三方支付1億元誠意金，兩個月后退回，7月再支付，12月再退回。資金來回穿梭，公司卻從未按上市規(guī)則公布。

??同年10月和12月，公司與九家目標公司簽訂框架協(xié)議，支付3080萬元可退還保證金。這筆錢轉(zhuǎn)手借給一名獨立第三方借款人，公司反為借款人的還款義務提供擔保，構(gòu)成未予公布的須予披露交易。

??更敏感的操作發(fā)生在與力高地產(chǎn)之間。2022年2月和7月，力高健康生活引薦力高地產(chǎn)旗下項目給兩名潛在投資者，并代表投資者向力高地產(chǎn)支付6150萬元誠意金，構(gòu)成預付款項、須予披露交易及關(guān)連交易，公告、通函、獨立股東批準等均未遵守。

??同年9月至12月，公司向力高地產(chǎn)借入約1.0295億元短期過橋貸款，大部分一日內(nèi)匯回，卻無適當記錄及文件。

??唐承勇與黃燕雯是涉事附屬公司董事，也是上述交易主要負責人。唐承勇2001年加入力高集團，2014年調(diào)任集團執(zhí)行董事，2021年2月獲任力高健康生活董事，同年6月調(diào)任執(zhí)行董事，2022年3月出任總裁，2025年3月辭去總裁后保留執(zhí)行董事。黃燕雯是控股股東、董事會主席黃若青的侄女，2015年加入力高體系，2021年6月調(diào)任執(zhí)行董事，負責營運管理及發(fā)展。

??據(jù)不完全統(tǒng)計，包括力高健康生活在內(nèi)，上市物企已有至少六家企業(yè)的高管受到港交所紀律處分，原因均與關(guān)聯(lián)方資金往來相關(guān)。力高健康生活收到的是“第六份紀律處分”。

??榮萬家生活服務股份有限公司原副總經(jīng)理孟慶斌：“此類情形在行業(yè)內(nèi)已相當普遍，聯(lián)交所可用的手段也較為有限，要求董事參加培訓，實質(zhì)上是一種警告，也是對法律后果的告知。但就實際效果而言，作用不大?！?/p>

??同策研究院聯(lián)席院長宋紅衛(wèi)指出：“由于公司核心管理層與控股股東深度綁定，導致公司治理存在先天缺陷，合規(guī)體系建設僅停留在程序性完成培訓的層面，并未從根本上補全治理漏洞?！?/p>

??扭虧靠“賬面游戲”

??合規(guī)培訓落幕，但經(jīng)營基本面并未好轉(zhuǎn)。

??2026年上半年，力高健康生活營業(yè)收入1.94億元，同比減少7.2%；毛利3890萬元，同比下降25.5%；毛利率從25%降至20.1%。期內(nèi)純利潤110萬元，上年同期為虧損80萬元，但歸屬母凈利潤仍虧損260萬元。利潤端改善主要來自金融資產(chǎn)減值虧損從約1590萬元大幅收窄至約290萬元，以及非控股權(quán)益應占溢利約369萬元，并非經(jīng)營基本面實質(zhì)好轉(zhuǎn)。換句話說，利潤轉(zhuǎn)正不是因為賺到了更多錢，而是因為少計提了壞賬準備。

??拉長時間看，2024年度公司歸屬母公司凈虧損2842.8萬元，營業(yè)收入為4.2億元，同比下降6.6%；2025年度歸屬母公司凈虧損收窄至1753.9萬元，營業(yè)收入為4.01億元，同比下降4.55%。雖然虧損幅度在收窄，但仍未回到正常盈利軌道。

??業(yè)務端同樣承壓。物業(yè)管理服務仍是絕對基本盤，2026年上半年收入1.65億元，與上年同期基本持平，但毛利率從23.3%降至18.2%，主要由于外包成本增加及舊物業(yè)管理項目維護成本上升。非業(yè)主增值服務收入從1630萬元驟降至250萬元，降幅84.7%，公司解釋為力高地產(chǎn)交付項目減少，售樓處管理及IT與智能建設服務收入大幅下降。社區(qū)增值服務是唯一實現(xiàn)正增長的業(yè)務，收入從2230萬元增至2650萬元，增幅約18.5%，但難以對沖整體下滑。

??更值得警惕的是現(xiàn)金流。2026年上半年，力高健康生活經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為805.7萬元，相較于2024年同期的8114.2萬元，規(guī)模已跌去九成；現(xiàn)金及銀行結(jié)存較2025年末減少33.8%，從1.35億元降至8908.6萬元。合約總建筑面積同比下降4.4%至2560萬平方米，未來收入儲備在收縮。

??宋紅衛(wèi)分析稱：“從企業(yè)財務數(shù)據(jù)來看，近幾年營收及利潤連年下滑，主要原因是受到關(guān)聯(lián)公司力高地產(chǎn)自身項目交付量持續(xù)下滑。公司目前抗風險能力較弱，賬面盈利規(guī)模僅百萬級，任何一筆小額壞賬或成本波動都可能直接將公司打回虧損狀態(tài)。同時，由于75%的股權(quán)已經(jīng)被質(zhì)押，上市公司控制權(quán)隨時可能發(fā)生變動?！?/p>

??關(guān)聯(lián)風險仍在傳導

??力高健康生活的基本面承壓，根源在于與控股股東力高地產(chǎn)之間剪不斷的風險傳導。

??力高地產(chǎn)違約事件接踵而至。接管人黎穎麟計劃將其持有的24%力高健康生活股份（4800萬股）以4512萬港元出售給貸款人中萬國際抵債。力高地產(chǎn)已表示缺乏財務資源償還，協(xié)商延期被拒。今年7月，中萬國際正式接管這24%股份，剩余51%股份也在接管人手中。8月26日，力高地產(chǎn)又收到法定要求償債書，要求支付約8260萬美元債務。力高健康生活表示，若力高地產(chǎn)出現(xiàn)進一步不利行動，可能導致控股股東或最終控制權(quán)變動，影響董事會及管理層。

??關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)抵債則把“應收賬款風險”轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)質(zhì)量風險”。2026年1月，公司與力高地產(chǎn)簽訂債務清償框架協(xié)議，以力高地產(chǎn)資產(chǎn)抵消約6800萬元未償還可退還保證金及最高1.59億元未收取應收服務費，構(gòu)成非常重大收購及關(guān)聯(lián)交易。力高地產(chǎn)本身處于流動性危機，抵債資產(chǎn)質(zhì)量存疑，風險只是從應收賬款科目轉(zhuǎn)移到投資性資產(chǎn)科目。

??收入端對力高地產(chǎn)依賴仍未擺脫。上市前三年，收入超九成來自力高集團及其合營聯(lián)營公司開發(fā)的物業(yè)。2026年上半年，向力高地產(chǎn)提供的售樓處物業(yè)服務及IT與智能建設服務收入因交付項目減少而顯著下降，直接拉低整體收益。截至2026年8月，力高地產(chǎn)境外債務重組仍在推進，涉及未償還本金約22億美元。

??合規(guī)培訓解決了董事“知不知道規(guī)則”的問題，卻仍沒有解決“母公司沒錢、子公司被拖累”的結(jié)構(gòu)性困境。