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??7年前跨界并購的選擇，已演變?yōu)槌林氐陌ぁ?/p>

??近日，“板材第一股”兔寶寶發(fā)布了2026年半年度報告。數(shù)據(jù)顯示，上半年兔寶寶實現(xiàn)營業(yè)收入42.67億元，同比增長17.4%，歸屬母公司凈利潤2.47億元，相較去年同期下滑7.67%，出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。

??拆分業(yè)務(wù)來看，兔寶寶主業(yè)分為兩大板塊：一是板材等裝飾材料業(yè)務(wù)，二是定制家居業(yè)務(wù)。整體上，板材類裝飾材料業(yè)務(wù)保持較強韌性，成為業(yè)績基本盤；而定制家居板塊則成為主要拖累項。報告期內(nèi)，定制家居業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.8億元，同比大幅下滑22.69%。細(xì)分板塊之中，經(jīng)銷商渠道的全屋定制業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.97 億元，同比下滑3.67%；當(dāng)年并購而來的子公司青島裕豐漢唐對應(yīng)的工程定制業(yè)務(wù)表現(xiàn)更為疲弱，上半年僅實現(xiàn)收入0.3億元，同比下跌 43.53%，工程渠道收縮態(tài)勢顯著。

??另外，頻發(fā)的門店暴雷事件導(dǎo)致消費者遭受直接損失，也進(jìn)一步拉低了兔寶寶品牌市場競爭力和公眾信任度。

??8月26日，記者就兔寶寶近期利潤下滑及終端門店暴雷相關(guān)事宜致電企業(yè)方面。公司相關(guān)人士回應(yīng)稱，利潤浮動主要系報告期參股公司悍高集團(tuán)公允價值減少（-8866萬元）所致，扣非凈利潤剔除這一非經(jīng)常性因素后，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力同比增長；針對終端門店失聯(lián)跑路事件，公司已建立對應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警與渠道管控制度。

??增收難增利

??當(dāng)前，兔寶寶各業(yè)務(wù)板塊盈利能力普遍承壓，2026年上半年實現(xiàn)綜合毛利率16.23%，同比下降2.04個百分點。

??分業(yè)務(wù)看，裝飾材料業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比增長28.01%至約31.49億元，成本增速超過收入增速2.76個百分點，導(dǎo)致毛利率同比下降1.82個百分點至15.77%。成品家居業(yè)毛利率下滑更為明顯，由19.52%同比回落了4.15個百分點至15.37%。

??公司解釋稱，毛利率下滑主要是由于受到部分產(chǎn)品推出專項促銷活動的影響；此外，封邊條成本及膠黏劑等化工原料價格上漲，進(jìn)一步壓縮了其他裝飾材料的利潤空間。

??與此同時，兔寶寶兩大核心業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)明顯分化。

??作為核心業(yè)務(wù)的裝飾材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入37.38億元，同比增長25.25%。其中，板材業(yè)務(wù)收入23.39億元，同比大增30.42%；其他裝飾材料收入11.76億元，增長16.82%；品牌使用費收入2.24億元，增長21%。

??定制家居業(yè)務(wù)成為業(yè)績拖累項，上半年該板塊收入僅4.8億元，同比大幅下滑22.69%。其中，經(jīng)銷商模式的全屋定制業(yè)務(wù)收入2.97億元，下滑3.67%；子公司青島裕豐漢唐的工程定制業(yè)務(wù)收入僅0.3億元，同比暴跌43.53%。

??外部投資的劇烈波動，進(jìn)一步放大了業(yè)績的波動。2025年7月，參股公司悍高集團(tuán)上市后股價高企，曾為兔寶寶帶來約2.64億元的公允價值收益；但進(jìn)入2026年上半年，隨著二級市場行情走弱，悍高集團(tuán)股價回落，公司因此確認(rèn)公允價值變動損失8866萬元，成為拖累歸母凈利潤核心因素。

??“收縮止血”

??兔寶寶在定制家居領(lǐng)域的困境，集中體現(xiàn)在對青島裕豐漢唐的收購上。

??2019年前后，家居建材行業(yè)進(jìn)入“精裝房時代”，兔寶寶原有渠道以板材零售和經(jīng)銷商分銷為主，缺乏對接地產(chǎn)開發(fā)商的工程定制能力。裕豐漢唐作為萬科A/B級供應(yīng)商，同時與融創(chuàng)、泰禾、新城、龍湖等頭部房企保持穩(wěn)定合作，主營櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴柜等工程定制木作產(chǎn)品，恰好補齊了這一短板。

??為了切入新賽道，2019年，兔寶寶斥資7億元溢價跨界收購裕豐漢唐70%股權(quán)，并于2021年再度耗資2.5億元將其持股比例提升至95%，累計投資高達(dá)9.5億元。在收購初期的業(yè)績對賭期內(nèi)，裕豐漢唐確實表現(xiàn)亮眼，一度被市場視為兔寶寶跨界工程定制的“王牌”。

??隨著房地產(chǎn)下行周期的到來，這筆收購迅速從業(yè)績增長點變成了業(yè)績黑洞。自2022年起，裕豐漢唐出現(xiàn)回款困難，導(dǎo)致兔寶寶連續(xù)兩年計提大額信用與商譽減值。進(jìn)入2025年，該子公司經(jīng)營狀況急劇惡化，全年巨虧超2億元。面對其凈資產(chǎn)的大幅縮水，兔寶寶在2025年計提約1.18億元商譽減值。至此，自2022年起兔寶寶對裕豐漢唐累計計提商譽減值約3.68億元。

??面對這一局面，兔寶寶主動選擇“收縮止血”。一方面對裕豐漢唐的業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行收縮，另一方面業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐浴笆杖》?wù)費等形式為主”的代運營模式。公司表示，調(diào)整后，原有的工程定制業(yè)務(wù)收入規(guī)模將進(jìn)一步收縮，實際經(jīng)營風(fēng)險大幅降低，但應(yīng)收賬款的回收和工抵房的處置仍是重點工作。

??定制家居專賣店減少105家

??家裝市場愈發(fā)飽和，兔寶寶選擇把觸角伸向了鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

??報告期內(nèi)，公司完成鄉(xiāng)鎮(zhèn)店招商263家，營建完成193家，截至報告期末，公司裝飾材料門店共5918家，包含飾材店2438家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店3480家，其中可提供“板材定制＋服務(wù)”的門店達(dá)4000余家。

??與裝飾材料門店在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的逆勢擴張形成鮮明對比的，是定制家居專賣店的全面收縮。截至2026年上半年末，公司定制家居專賣店共1667家，較去年底的1772家減少105家，降幅5.9%。其中，家居綜合店290家（含全屋定制248家）、全屋定制店477家、易裝定制店708家、地板店125家、木門店67家。

??記者注意到，在門店版圖不斷調(diào)整的同時，近期門店暴雷事件則透露出企業(yè)在終端經(jīng)營管理上存在的漏洞。

??2026年4月，極目新聞報道稱，位于武漢竹葉山紅旗建材家居商場內(nèi)的“兔寶寶全屋定制”門店突然停業(yè)，老板失聯(lián)，導(dǎo)致多名員工被拖欠長達(dá)10個多月的工資，眾多已付款的消費者面臨“交錢無貨”的窘境。面對此次暴雷，兔寶寶總部明確表示，涉事門店為授權(quán)商戶，員工合同與品牌無關(guān)，且因未收到貨款，消費者需自行承擔(dān)送貨及安裝費用。這一回應(yīng)引發(fā)了市場對其渠道管控能力的強烈質(zhì)疑。

??類似的“跑路”事件并非孤例。早在2023年，武漢漢陽歐亞達(dá)國際廣場兔寶寶門店便出現(xiàn)過負(fù)責(zé)人失聯(lián)的情況，導(dǎo)致百余客戶付款后無法交貨，進(jìn)一步拉低了企業(yè)品牌市場競爭力和信任度。

??針對門店“跑路”事件，上述兔寶寶相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時表示，“公司已制定相關(guān)風(fēng)險預(yù)警與管控制度，從多個維度量化評價經(jīng)銷商風(fēng)險等級，并根據(jù)不同的分級風(fēng)險采取差異化管控舉措，同時建立‘總部-區(qū)域’兩級風(fēng)險管控團(tuán)隊，持續(xù)強化能夠提前識別、有效管控經(jīng)銷商經(jīng)營風(fēng)險的能力。”

??人們不愿去思考壞事情會發(fā)生，因此總是低估它發(fā)生的可能性，一旦發(fā)生，它的影響可能是致命的。