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??馬可波羅控股的經(jīng)營曲線，已經(jīng)連續(xù)數(shù)年步入下行通道。

??8月28日，馬可波羅控股股份有限公司（001386.SZ，馬可波羅）披露了上市后首份半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.5億元，同比下降14.54%；歸屬上市公司股東凈利潤4.31億元，同比下降34.09%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.84億元，同比下降35.86%。

??拉長周期看，馬可波羅營業(yè)收入已連續(xù)兩年同比回落，歸屬母公司凈利潤更是連續(xù)4年下滑，2022年至2025年，公司營業(yè)收入分別為86.61億元、89.25億元、73.24億元、64.58億元；歸屬母公司凈利潤分別為15.14億元、13.53億元、13.27億元、12.1億元。

??針對業(yè)績下滑原因及后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略，記者致電致函馬可波羅，一位工作人員表示，“需向管理層反饋后再予答復(fù)”，截至發(fā)稿未獲進(jìn)一步回復(fù)。

??在地產(chǎn)鏈需求持續(xù)走弱的底色之下，止跌企穩(wěn)的真實(shí)拐點(diǎn)，至今仍是懸在馬可波羅面前最大的懸念。

??經(jīng)營指標(biāo)全面承壓

??馬可波羅營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤雙雙創(chuàng)下近幾年同期新低。

??從2026年上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，馬可波羅營業(yè)收入高度集中于有釉磚品類。報(bào)告期有釉磚實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.89億元，同比下降14.75%，占總營業(yè)收入比重97.79%，營業(yè)成本同比下降6.35%，成本收縮幅度小于營業(yè)收入降幅，價(jià)格下行對毛利形成擠壓；無釉磚營業(yè)收入僅0.12億元，同比下滑65.86%，營業(yè)收入占比僅0.43%，業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，呈現(xiàn)邊緣化特征。

??區(qū)域市場層面，各區(qū)域普遍承壓：北部市場營業(yè)收入5.31億元，同比下滑23.45%；中部市場營業(yè)收入2.94億元，同比下滑21.85%，兩大核心區(qū)域跌幅遠(yuǎn)超整體水平。東部、南部、西部市場降幅在13%至14%間。

??報(bào)告期內(nèi)，境外地區(qū)收入實(shí)現(xiàn)逆勢增長7.5%，但營業(yè)收入占比偏低，增量規(guī)模有限，無法對沖國內(nèi)全域市場下行壓力。

??盈利指標(biāo)方面，2026年上半年，馬可波羅建筑陶瓷制品綜合毛利率32.75%，同比下降5.91個(gè)百分點(diǎn)；核心產(chǎn)品有釉磚毛利率32.7%，同比下降6.04個(gè)百分點(diǎn)。

??行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵下，多數(shù)陶企盈利水平亦承壓。當(dāng)前，蒙娜麗莎、東鵬控股等頭部陶企綜合毛利率均不足30%。行業(yè)調(diào)研顯示，2026 年上半年，國內(nèi)多個(gè)建陶產(chǎn)區(qū)停窯、減產(chǎn)現(xiàn)象增多，部分產(chǎn)區(qū)開窯率處于歷史低位，行業(yè)價(jià)格競爭加劇。

??相較于營業(yè)收入、凈利潤下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流變化同樣值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.16億元，同比下降59.15%。馬可波羅解釋稱，現(xiàn)金流大幅回落主要系去年同期存貨、應(yīng)收款項(xiàng)大幅下降，基數(shù)相對較高，疊加本期營業(yè)收入整體降低所致。

??馬可波羅的經(jīng)營壓力，與建陶行業(yè)整體縮量亦直接相關(guān)。

??據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全國建筑陶瓷產(chǎn)量從2021年的81.74億平方米降至2025年的48.6億平方米，4年降幅約40.5%。

??落到企業(yè)經(jīng)營層面，馬可波羅建筑陶瓷制品銷量亦由2021年的2.05億平方米降至2025年的1.74億平方米；同期產(chǎn)品銷售單價(jià)從2021年的45.46元/平方米回落至2024年的37.72元/平方米，2025年上半年進(jìn)一步降至37.08元/平方米，下行慣性未止。

??面對多重壓力疊加，馬可波羅選擇從產(chǎn)品升級與渠道拓展兩端發(fā)力。產(chǎn)品端，巖板、大板等高附加值品類銷量占比同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)；渠道端，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)新建門店175家，整裝渠道中標(biāo)貝殼集采、京東整裝項(xiàng)目，上半年新增合作企業(yè)超500家，工程渠道在維持核心房企合作的同時(shí)，加大公建、學(xué)校、醫(yī)院等多元項(xiàng)目拓展，同時(shí)推進(jìn)區(qū)域共享倉模式，降低服務(wù)商運(yùn)營成本，多措并舉力求銷售逐步企穩(wěn)。

??募集資金使用率不足30%

??馬可波羅瓷磚品牌創(chuàng)立于1996年，在實(shí)控人黃建平帶領(lǐng)下，歷經(jīng)多年發(fā)展成長為國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)龍頭，擁有“馬可波羅瓷磚”“L＆D 唯美陶瓷”兩大核心自有品牌。

??2025年10月22日，馬可波羅正式登陸深交所主板，上市首日股價(jià)大漲近130%，收盤價(jià)報(bào)31.46元/股，總市值約376億元，被市場冠以“瓷磚一哥”稱號。

??然而上市不到一年，股價(jià)已從首日收盤高位大幅回落，截至9月3日收盤，股價(jià)報(bào)16.08元/股，總市值約192億元，較上市首日收盤價(jià)跌去近5成。

??回溯IPO歷程，馬可波羅自2022年5月首次遞交招股書到正式上市，歷時(shí)3年多，募資規(guī)模也歷經(jīng)多輪調(diào)整，最終發(fā)行價(jià)13.75元/股，發(fā)行1.19 億股，募集資金總額16.43 億元，扣除不含增值稅發(fā)行費(fèi)用8302.12萬元，募資凈額15.6億元，較最初規(guī)劃40.18億元募資規(guī)模縮水超6成。

??不過，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)變化及公司審慎控制投資進(jìn)度影響，馬可波羅五大核心募投項(xiàng)目，江西加美智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園、江西和美與唯美綠色智能制造升級、廣東家美智能改造及綜合能力提升項(xiàng)目，均將預(yù)定可使用狀態(tài)日期統(tǒng)一延期至2027年12月31日。

??據(jù)馬可波羅公告，募投項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容保持不變，僅根據(jù)實(shí)際募集資金規(guī)模下調(diào)募投資金投入額度，資金缺口將以自有資金補(bǔ)足。

??截至2026年6月30日，馬可波羅募集資金余額仍高達(dá)11.37億元，資金使用率僅約27.5%，超7成募集資金尚未投入項(xiàng)目建設(shè)，其中8.7億元閑置募資用于國債、大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等現(xiàn)金管理，剩余2.67億元留存專戶存放。

??在行業(yè)需求收縮背景下，延后產(chǎn)能投放、嚴(yán)控資本開支、留存現(xiàn)金，屬于審慎經(jīng)營選擇，但這也意味著新增產(chǎn)能在2027年底之前難以釋放，短期無法為業(yè)績帶來產(chǎn)能增量助力。

??深耕建筑陶瓷行業(yè)30年，黃建平掌舵下的馬可波羅此刻面對的考題，早已不是如何擴(kuò)張，而是如何在下行周期中守住基本盤。