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??近日，德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司交出了一份“冰火兩重天”的成績單。

??2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.83億元，同比微降3.33%；歸屬母公司凈利潤同比增長20%至7.02億元，2026年一季報更是錄得凈利潤同比大增46.36%的亮眼數(shù)據(jù)。

??然而，細究利潤構(gòu)成，這份增長的成色便大打折扣。2025年，凈利潤的大漲主要系參股公司悍高集團于2025年7月上市，公司由此確認(rèn)公允價值變動損益2.53億元所致。扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬母公司凈利潤實際為3.92億元，同比下滑20.06%。

??總而言之，兔寶寶的財報“逆襲”靠的是股權(quán)投資的“紙面富貴”，而非家居建材主業(yè)的真實回暖。

??受主業(yè)增長乏力與資產(chǎn)減值風(fēng)險的影響，市場情緒相對謹(jǐn)慎，截至2026年4月30日收盤，公司股價為14.83元，當(dāng)日股價微跌0.34%，總市值約123.1億元。

??王牌子公司淪為業(yè)績黑洞

??近年來受房地產(chǎn)行業(yè)下行周期的影響，公司主業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗，其曾經(jīng)重金收購的子公司裕豐漢唐因工程業(yè)務(wù)回款困難，連續(xù)多年計提大額商譽與信用減值，成為拖累公司業(yè)績的沉重包袱。

??2019年，兔寶寶為切入全裝修賽道，斥資7億元溢價收購裕豐漢唐70%股權(quán)；2021年再度耗資2.5億元增持至95%，累計投資達9.5億元。收購初期的業(yè)績對賭期，裕豐漢唐確實表現(xiàn)亮眼，一度被視為兔寶寶跨界工程定制的王牌。

??自2022年起，裕豐漢唐出現(xiàn)回款困難，導(dǎo)致兔寶寶連續(xù)兩年計提大額信用與商譽減值。進入2025年，該子公司經(jīng)營狀況急劇惡化，業(yè)務(wù)收入暴跌近六成，全年巨虧超2億元。面對其凈資產(chǎn)的大幅縮水，兔寶寶在2025年再次計提約1.18億元的商譽減值，繼續(xù)拖累公司業(yè)績。

??與此同時，2025年，裕豐漢唐接受價值約550萬元的*ST金科股票作為抵債資產(chǎn)，因*ST金科股價下跌，在當(dāng)期又給兔寶寶增加了約55萬元的公允價值變動損失，損失加劇。

??短期業(yè)績拖累仍在

??對于兔寶寶最新財務(wù)表現(xiàn)，國金證券研究員在研報中提到，兔寶寶2025全年計提減值損失超出此前預(yù)期，考慮到裕豐漢唐業(yè)務(wù)規(guī)模主動收縮后轉(zhuǎn)型期間或仍有虧損影響，短期難以擺脫對上市公司業(yè)績的拖累。

??裕豐漢唐引發(fā)投資者強烈關(guān)注。兔寶寶高層在回應(yīng)投資者時表示，將持續(xù)收縮其業(yè)務(wù)規(guī)模并調(diào)整業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐允杖》?wù)費等形式為主的代運營模式，并強調(diào)目前應(yīng)收賬款回收和工抵房處置仍是重點工作。

??上述人士表示，公司雖已主動收縮工程定制業(yè)務(wù)并嚴(yán)控新增風(fēng)險，但存量應(yīng)收賬款的回收仍面臨挑戰(zhàn)。部分地產(chǎn)客戶資金鏈依然緊張，導(dǎo)致回款周期拉長，如果該類客戶出現(xiàn)經(jīng)營困難，公司將面臨應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款無法及時回收的風(fēng)險，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

??面對上述風(fēng)險，公司一方面將加快轉(zhuǎn)型升級步伐，不斷創(chuàng)新經(jīng)營，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展模式，努力提升核心競爭力和抗風(fēng)險能力；另一方面進一步加大應(yīng)收賬款的催收力度，制定嚴(yán)格的信用政策，確保經(jīng)營性現(xiàn)金流的健康；同時密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策以及行業(yè)發(fā)展動態(tài)，根據(jù)市場環(huán)境變化快速反應(yīng)，適時做出相應(yīng)調(diào)整，積極將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為機會，推動公司持續(xù)健康發(fā)展。

??品牌吸引力褪色

??拋開投資端紅利，從當(dāng)前財報和市場反饋來看，兔寶寶全業(yè)務(wù)線普遍承壓，品牌吸引力明顯下滑。

??從產(chǎn)品維度觀察，裝飾材料實現(xiàn)營業(yè)收入69.30億元，同比微增0.27%，是唯一實現(xiàn)正增長的主要產(chǎn)品，但其增長主要依靠銷量驅(qū)動，毛利率已從前一年的12.5%降至11.76%，“以價換量”的痕跡清晰可見。

??柜類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入10.81億元，同比大幅下滑16.33%，成為定制家居業(yè)務(wù)下滑的主要拖累項；地板實現(xiàn)營業(yè)收入3.10億元，同比下滑17.85%。

??尤為值得關(guān)注的是，品牌授權(quán)使用費實現(xiàn)營業(yè)收入4.28億元，同比下滑14.73%，這一數(shù)據(jù)直接反映出兔寶寶品牌在加盟商和經(jīng)銷商中的吸引力正在減弱，渠道擴張動能出現(xiàn)衰減。

??行業(yè)維度的數(shù)據(jù)同樣黯淡。裝飾材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入73.26億元，同比微降1.06%，占總營業(yè)收入比重為82.48%，依然是兔寶寶的絕對基本盤，但增長已陷入停滯。定制家居業(yè)務(wù)滑坡更為明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入14.69億元，同比大幅下滑14.60%，占總營業(yè)收入比重降至16.54%。

??區(qū)域市場的表現(xiàn)則呈現(xiàn)出“華東失守、區(qū)域分化”的鮮明特征。國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入84.53億元，同比下降4.82%，占總營業(yè)收入比重為95.17%。其中華東區(qū)域作為兔寶寶的傳統(tǒng)大本營，實現(xiàn)營業(yè)收入56.18億元，同比下滑10.00%，大本營市場的失守對公司的渠道根基構(gòu)成直接沖擊。

??相比之下，西南區(qū)域和華南區(qū)域分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.80億元和2.16億元，同比分別增長28.10%和18.00%，雖成為新的增長極，但體量有限，尚不足以對沖核心市場的下滑。

??消費者遭遇“交錢無貨”

??目前，兔寶寶擁有裝飾材料和定制家居兩大業(yè)務(wù)板塊，其中裝飾材料業(yè)務(wù)主要通過經(jīng)銷商模式銷售家具板材、基礎(chǔ)板材等主材產(chǎn)品；定制家居業(yè)務(wù)則分為經(jīng)銷商模式的零售業(yè)務(wù)和工程模式的大宗業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋定制衣柜、櫥柜等。

??經(jīng)銷商模式是兔寶寶市場拓展的關(guān)鍵一環(huán)，但在幫助品牌實現(xiàn)低成本急速擴張的同時，也將經(jīng)營風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁給了終端消費者，近期頻發(fā)的門店暴雷事件便暴露了企業(yè)在經(jīng)營管理方面的漏洞。

??2026年4月，極目新聞報道稱，位于武漢竹葉山紅旗建材家居商場內(nèi)的“兔寶寶全屋定制”門店突然停業(yè)，老板失聯(lián)，導(dǎo)致多名員工被拖欠長達10個多月的工資，眾多已付款的消費者面臨“交錢無貨”的窘境。

??面對此次暴雷，兔寶寶總部明確表示涉事門店為授權(quán)商戶，員工合同與品牌無關(guān)，且因未收到貨款，消費者需自行承擔(dān)送貨及安裝費用。這一回應(yīng)也引發(fā)了市場對其渠道管控能力的質(zhì)疑。

??類似的跑路事件并非孤例。早在2023年，武漢漢陽歐亞達國際廣場兔寶寶門店便出現(xiàn)過負(fù)責(zé)人失聯(lián)的情況，導(dǎo)致百余客戶付款后無法交貨。頻發(fā)的門店暴雷事件，導(dǎo)致消費者遭受的直接損失，無疑將進一步拉低品牌的市場競爭力和公眾信任度。

??報告顯示，截至報告期末，兔寶寶共建立了7000多家各體系專賣店，其中定制家居專賣店共1772家。