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??泛家居行業(yè)的百億分紅盛宴正在集體上演。

??歐派家居每股派現(xiàn)1.237元；索菲亞每10股派現(xiàn)8元；志邦家居每10股派現(xiàn)4元；富森美年中與年度累計(jì)分紅超7.78億元；就連扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損的好萊客，依然堅(jiān)持大比例派發(fā)現(xiàn)金紅利……隨著一份份分紅預(yù)案密集出爐，資本市場(chǎng)對(duì)泛家居板塊的討論熱度驟然升溫。

??與這份慷慨形成鮮明對(duì)比的是各家企業(yè)此起彼伏的業(yè)績(jī)預(yù)警。凈利潤(rùn)同比下滑兩位數(shù)是標(biāo)配，部分企業(yè)凈利潤(rùn)甚至暴跌超八成，更甚者經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流告急，營(yíng)收觸頂回落的態(tài)勢(shì)幾乎覆蓋全行業(yè)。

??業(yè)績(jī)的“冷”與分紅的“熱”交織在一起，折射出泛家居行業(yè)在深度調(diào)整期的復(fù)雜圖景。

??中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，成熟行業(yè)合理分紅率通常在40%～60%，超過(guò)80%需警惕“大股東提款機(jī)”效應(yīng)。歐派、索菲亞、富森美等企業(yè)股權(quán)高度集中，高分紅客觀(guān)上成為大股東“變現(xiàn)”通道。每賺10元只留1元用于未來(lái)，在行業(yè)技術(shù)變革和渠道重構(gòu)的當(dāng)下，這種“吃老本”策略的可持續(xù)性值得懷疑。

??當(dāng)“分紅大戶(hù)”的標(biāo)簽與“業(yè)績(jī)連降”的現(xiàn)實(shí)同時(shí)貼在同一個(gè)企業(yè)身上，市場(chǎng)不禁要問(wèn)：這場(chǎng)看上去慷慨至極的分紅盛宴，到底是在回報(bào)股東，還是在透支未來(lái)？是行業(yè)寒冬中的“報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)”，還是另有一本“精打細(xì)算”的賬？

??一場(chǎng)“豪放”的分紅盛宴

??泛家居企業(yè)“紅包雨”傾盆而下。歐派家居2025年度擬派現(xiàn)15億元，占凈利潤(rùn)75.14%。實(shí)控人姚良松持股66.19%，可獲約4.96億元。自2017年上市以來(lái)，姚良松累計(jì)分紅近50億元，占總額66.86%。盡管歐派強(qiáng)調(diào)決策合規(guī)，但外界對(duì)大股東“曲線(xiàn)套現(xiàn)”的質(zhì)疑從未停歇。

??索菲亞擬每10股派8元，分紅約7.7億元，占凈利潤(rùn)85.48%。盡管凈利大跌34.26%，仍延續(xù)連續(xù)14年派現(xiàn)紀(jì)錄?？毓晒蓶|江淦鈞、柯建生可獲約2.49億元。

??富森美更為突出，上市累計(jì)分紅超50億元，并承諾未來(lái)三年每年分紅不低于凈利潤(rùn)80%。2025年累計(jì)分紅5.01億元，占比90.27%。實(shí)控人劉兵持股27.41%，三姐弟合計(jì)掌控超80%股份。

??志邦家居凈利幾近“腰斬”，仍擬派現(xiàn)1.69億元，占比82.84%，實(shí)控人可獲近7000萬(wàn)元。好萊客全年凈利僅1467萬(wàn)元，暴跌81.78%，卻擬分紅1339萬(wàn)元，占比高達(dá)91.24%，幾乎將全年盈利“一網(wǎng)打盡”。

??有分析師認(rèn)為，高分紅釋放信心，利于吸引長(zhǎng)期投資者。但行業(yè)股權(quán)集中，高分紅意味著大股東獲取大量現(xiàn)金收益。

??柏文喜指出，高分紅本身不是問(wèn)題，關(guān)鍵在于資金來(lái)源和比例。若分紅后現(xiàn)金流緊張、負(fù)債攀升，就是透支；若建立在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)之上，才是真正回報(bào)。歐派經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流33.97億元，分紅有其合理性。頂固集創(chuàng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，選擇不分紅是負(fù)責(zé)任做法。大亞圣象分紅占比達(dá)780%，已屬“透支式”分紅，以蠶食未來(lái)增長(zhǎng)潛力為代價(jià)。

??“虧錢(qián)”也要發(fā)紅包

??2025年，泛家居行業(yè)迎來(lái)分紅最“壕”的一年，卻也是業(yè)績(jī)承壓最重的一年。

??定制家居“一超多強(qiáng)”格局未變，但強(qiáng)者同樣在跌。A股15家企業(yè)中5家虧損。賣(mài)場(chǎng)賽道哀鴻遍野，紅星美凱龍?zhí)潛p237.22億元，居然智家凈利潤(rùn)驟降229.84%。

??歐派家居2025年?duì)I收172.32億元，同比下降8.94%；歸母凈利潤(rùn)19.97億元，下降23.18%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少38.23%。這是歐派連續(xù)第二年?duì)I收、凈利雙降，但75.14%的分紅比例卻創(chuàng)下上市以來(lái)新高。

??索菲亞營(yíng)收93.67億元，下降10.74%；凈利潤(rùn)9.01億元，驟降34.26%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，降至-3.21億元。即便如此，仍擬每10股派現(xiàn)8元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)分紅可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。

??好萊客是最極端樣本。營(yíng)收16.65億元，下滑12.8%；凈利潤(rùn)僅1467萬(wàn)元，暴跌81.78%；扣非虧損563萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)至-9596萬(wàn)元。主業(yè)已“失血”，仍堅(jiān)持每10股派0.43元。

??富森美營(yíng)收11.99億元，下降16.14%；凈利潤(rùn)5.55億元，下降19.52%，創(chuàng)近五年最大跌幅。但全年分紅仍達(dá)5.01億元，分紅率90.27%。2024年其分紅率曾高達(dá)117.11%，已屬“透支”凈利潤(rùn)。

??市場(chǎng)人士認(rèn)為，富森美的高分紅根植于家族控股，與下行主業(yè)形成背離。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，分紅決策更優(yōu)先滿(mǎn)足大股東的現(xiàn)金需求，而非企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備。

??柏文喜指出，“好萊客式”虧損后仍堅(jiān)持分紅、“索菲亞式”高分紅與凈利暴跌并存，揭示了泛家居企業(yè)尚未找到將大規(guī)模分紅與高質(zhì)量發(fā)展真正兼容的商業(yè)模式。當(dāng)行業(yè)紅利消退，靠分紅“續(xù)命”的企業(yè)將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下降與轉(zhuǎn)型滯后的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

??分紅盛宴過(guò)后，泛家居企業(yè)終需回答：當(dāng)“派錢(qián)”難以為繼，拿什么繼續(xù)成長(zhǎng)？