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??一場歷時7年、耗資約77億美元（折合超500億元人民幣）的全球資管重磅收購落槌，全球不良資產(chǎn)“頭把交椅”正式換人。

??當(dāng)?shù)貢r間8月3日，全球另類資產(chǎn)管理巨頭博楓宣布完成對橡樹資本剩余股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)100%全資控股。隨著橡樹資本的全面并入，博楓全球信貸平臺管理規(guī)模躍升至3650億美元。

??雙方的資本綁定始于2019年，彼時博楓率先購入橡樹資本62%股權(quán)。博楓資產(chǎn)管理公司總裁康納﹒特斯基表示，7年合作“超越了所有預(yù)期”，全資控股將進(jìn)一步深化業(yè)務(wù)協(xié)同、提升運(yùn)營效率，為客戶和股東創(chuàng)造更大價值。

??橡樹資本創(chuàng)始人霍華德?馬克斯曾坦言：“人到了一定年紀(jì)，有退路是件好事”，而博楓承諾“不會告訴我們該做什么，也不會試圖介入我們與客戶之間”，守住了橡樹資本獨(dú)立運(yùn)營的底線。

??依托博楓龐大的不動產(chǎn)、基建、信貸生態(tài)體系，橡樹資本得以獲得更充足的資金渠道和全球資源支撐。交易完成后，霍華德?馬克斯繼續(xù)擔(dān)任橡樹聯(lián)席主席、博楓董事。他表示，橡樹資本將繼續(xù)在博楓信貸戰(zhàn)略中發(fā)揮“核心作用”，并看到了“拓展業(yè)務(wù)版圖、為客戶提供更豐富產(chǎn)品的重大機(jī)遇”。

??此次并購并非簡單的資本吞并，而是全球不動產(chǎn)運(yùn)營巨頭與全球困境信貸巨頭的強(qiáng)強(qiáng)互補(bǔ)。對于正經(jīng)歷調(diào)整的中國房地產(chǎn)市場而言，一個擁有更龐大資金池和更強(qiáng)大投行化能力的“超級玩家”，已站在入場口。

??七年整合：從戰(zhàn)略結(jié)盟到全面掌控

??這場超級并購早有鋪墊。

??2019年3月，博楓以約47億美元收購橡樹資本約62%股權(quán)。彼時雙方約定，橡樹資本仍由其創(chuàng)始人霍華德·馬克斯和布魯斯·卡什帶領(lǐng)原團(tuán)隊獨(dú)立運(yùn)營，博楓在七年內(nèi)不直接行使董事會多數(shù)控制權(quán)。這一安排既保留了橡樹資本獨(dú)特的投資文化和決策獨(dú)立性，也讓博楓得以分享其經(jīng)營收益。

??2019年也是博楓在中國商業(yè)地產(chǎn)投資的關(guān)鍵年份。博楓CEO Bruce Flatt表示，長期看好中國商業(yè)地產(chǎn)，持續(xù)聚焦物流地產(chǎn)、購物中心和辦公樓三大領(lǐng)域。當(dāng)年其最重磅動作，是以28億元股權(quán)對價收購上海綠地黃浦濱江項(xiàng)目，項(xiàng)目整體估值105.7億元（含債務(wù)），總建筑面積近32萬平方米，是當(dāng)年外資在華第二大商業(yè)地產(chǎn)收購案。

??同年，橡樹資本開啟亞太戰(zhàn)略升級，將亞洲不良債務(wù)主管辦公地址遷至香港，全面加碼中國及亞洲困境資產(chǎn)市場。

??2021年，中國房地產(chǎn)行業(yè)步入深度下行周期，多數(shù)外資保持避險，橡樹資本卻逆勢布局，向恒大提供合計10億美元抵押貸款。其中，恒大以香港元朗、江蘇啟東兩大項(xiàng)目分別抵押，獲得5.2億美元、4.8億美元融資。

??2022年恒大債務(wù)違約，兩處抵押資產(chǎn)被橡樹接管。風(fēng)險處置結(jié)果呈現(xiàn)明顯分化：香港元朗項(xiàng)目僅耗時10個月便完成出售，最終成交價6.37億美元，橡樹本單獲利1.17億美元（約合人民幣8.45億元）。但江蘇啟東項(xiàng)目因復(fù)雜債務(wù)、業(yè)主訴求、預(yù)售監(jiān)管等問題，至今難以完全退出，也凸顯外資僅靠債權(quán)投資、缺少實(shí)體盤活能力的局限性。

??2025年10月，博楓、橡樹聯(lián)合宣布第二階段交易方案。2026年8月，博楓提前終止原定2029年的回購計劃，斥資30億美元收購剩余26%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對橡樹資本的全面控股。

??整合完成后，博楓全球信貸平臺規(guī)模升至3650億美元，涵蓋機(jī)會主義信貸、實(shí)物資產(chǎn)信貸、資產(chǎn)抵押融資及企業(yè)信貸等多個領(lǐng)域。同時，橡樹資本核心管理架構(gòu)全面保留，霍華德·馬克斯、聯(lián)合創(chuàng)始人布魯斯·卡什留任核心崗位，持續(xù)主導(dǎo)全球核心投資策略。

??資本巨頭的投資邏輯

??成立于1995年的橡樹資本，是全球不良資產(chǎn)投資標(biāo)桿機(jī)構(gòu)。截至2026年一季度，其在管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2240億美元，30余年深耕困境債務(wù)、高收益?zhèn)?、特殊機(jī)遇資產(chǎn)，穿越多輪全球經(jīng)濟(jì)周期。

??創(chuàng)始人霍華德·馬克斯是全球知名投資大師，曾精準(zhǔn)預(yù)判互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機(jī)，其投資備忘錄及《投資最重要的事情》《周期》等著作被全球投資者奉為經(jīng)典。因其擅長低位布局困境企業(yè)、重組盤活風(fēng)險資金，橡樹資本也被稱為“困境資產(chǎn)投資之王”“華爾街禿鷲”。

??霍華德·馬克斯多次表示看好中國市場，未來將持續(xù)加碼在華投資、審慎篩選優(yōu)質(zhì)特殊機(jī)遇資產(chǎn)。截至2025年，橡樹資本在大中華地區(qū)投資規(guī)模突破470億元，覆蓋股、債、不動產(chǎn)多品類。

??博楓則是全球最大實(shí)物資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)之一，管理資產(chǎn)規(guī)模超1萬億美元，覆蓋基建、能源、不動產(chǎn)和信貸，在華布局約230億美元，重倉核心城市商辦、物流、長租公寓等穩(wěn)定資產(chǎn)，存量資產(chǎn)運(yùn)營能力行業(yè)領(lǐng)先。

??在博楓的資本版圖中，中國房地產(chǎn)布局尤具代表性。根據(jù)博楓公開物業(yè)披露，其在華房地產(chǎn)資產(chǎn)平臺主要劃分為四大核心板塊。

??其一，綜合體和辦公樓，集中布局上海核心商圈，辦公物業(yè)總規(guī)模約11.5萬平方米；其二，零售商業(yè)資產(chǎn)，包含各地悅薈廣場、太茂商業(yè)廣場等7個項(xiàng)目，總規(guī)模近30萬平方米；其三，物流地產(chǎn)，擁有11個已運(yùn)營物流資產(chǎn)及多個在建物流園區(qū)，重點(diǎn)布局長三角、大灣區(qū)等核心供應(yīng)鏈樞紐；四是租賃住宅，以“博鄰”中高端服務(wù)式長租公寓為代表。

??2022年，博楓斥資12.6億元收購富力、合景泰富合作開發(fā)的上海楊浦嘉譽(yù)云景項(xiàng)目，改造為五角場博鄰行政公寓。2023年又拿下靜安聚源大廈，打造靜安博鄰行政公寓。兩處資產(chǎn)正是2026年博楓在華不動產(chǎn)資本化標(biāo)桿項(xiàng)目的底層標(biāo)的。

??2026年4月，中金-博鄰長租公寓持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃在上交所獲批，成為國內(nèi)首單市場化長租公寓機(jī)構(gòu)間REIT。該專項(xiàng)計劃總規(guī)模15.2億元，于6月完成首期8億元發(fā)行，由博楓擔(dān)任原始權(quán)益人持續(xù)運(yùn)營，中金公司擔(dān)任計劃管理人。

??兩大巨頭的最終合體，補(bǔ)齊了全球特殊資產(chǎn)投資的最大短板：博楓的實(shí)物資產(chǎn)運(yùn)營能力與橡樹的困境債務(wù)識別能力結(jié)合，意味著新平臺能夠從不良資產(chǎn)的價值發(fā)現(xiàn)（橡樹擅長）到價值重構(gòu)與盤活（博楓擅長）實(shí)現(xiàn)全鏈條覆蓋。

??博楓資產(chǎn)管理CEO康納·特斯基表示，橡樹資本的加入，“進(jìn)一步增強(qiáng)了我們穿越市場周期開展投資的能力”。

??一位業(yè)務(wù)投行人士表示，兩大巨頭合體后，新平臺資金體量更大、處置鏈條更完整，未來有望更深層次參與中國地產(chǎn)不良、停滯項(xiàng)目盤活與債務(wù)重組。不過截至目前，雙方尚未官宣新的在華地產(chǎn)投資計劃，外資整體仍保持謹(jǐn)慎布局節(jié)奏。