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??脫胎于昔日“新湖系”的老牌房企衢州發(fā)展，正在經(jīng)歷最嚴(yán)峻的考驗。

??5月19日早盤，衢州發(fā)展股價再度被按在跌停板上，報收3.96元/股，總市值應(yīng)聲滑落至336.95億元。

??前一日，衢州發(fā)展剛剛經(jīng)歷了重組終止后的首次開盤，一字跌停，報4.4元/股，盤中封單金額一度超過30億元，市值蒸發(fā)逾40億元。連續(xù)兩日跌停宣告了市場情緒的冰點。

??這一切的導(dǎo)火索，是一紙突如其來的終止公告。

??5月17日晚間，衢州發(fā)展董事會全票通過終止通過發(fā)行股份方式購買先導(dǎo)電科95.4559%股份并募集配套資金的議案。這場耗時逾9個月，承載著衢州發(fā)展“科技實體化”轉(zhuǎn)型夢想的跨界并購大戲，在股東之間訴求差異、定價談不攏的分歧中戛然而止。

??就在重組終止前4天，5月13日，衢州發(fā)展宣布公司董事長付亞民及副總裁陳英驊因工作調(diào)整原因，將于2026年5月29日離任，原定任期到期日為2027年7月17日?？毓晒蓶|衢州智寶同步提名孔德壯和黃濤為董事候選人，二人均來自衢州國資體系，此次人事更替被視為衢州國資進一步深度掌控上市公司治理權(quán)的重要信號。

??有投資者分析認(rèn)為，此時換帥不僅僅是“任期調(diào)整”，更深層次的含義可能是對收購先導(dǎo)電科折戟的“責(zé)任調(diào)整”，新任班子需要用更快更穩(wěn)的方式彌補轉(zhuǎn)型的“欠賬”。

??與此同時，衢州發(fā)展2025年財報也透露出不容樂觀的信號：全年營業(yè)收入同比驟降78.23%，歸屬母公司凈利潤同比下滑74.29%。下行態(tài)勢延續(xù)到2026年一季度，當(dāng)季衢州發(fā)展的營業(yè)收入同比下降50.52%；歸屬母公司凈利潤同比下降25.83%。

??衢州發(fā)展表示，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，本次交易終止不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響，公司擬于5月20日就此召開投資者說明會。

??百億重組折戟

??這場宣告終止的并購，一度承載著衢州發(fā)展國資入主后的轉(zhuǎn)型雄心。

??回溯時間線，2024年7月，衢州國資正式入主新湖中寶，后者隨后更名為“衢州發(fā)展”，確立了從“傳統(tǒng)房地產(chǎn)”向“高科技投資賦能+地產(chǎn)資產(chǎn)管理”雙主業(yè)模式轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向。

??2025年7月29日晚，衢州發(fā)展公告擬通過發(fā)行股份等方式購買廣東先導(dǎo)稀材所持的先導(dǎo)電科股份。根據(jù)交易預(yù)案，衢州發(fā)展擬以3.46元/股的發(fā)行價格，收購先導(dǎo)電科48名股東合計持有的95.4559%股份，募集配套資金總額不超過30億元，標(biāo)的公司100%股權(quán)預(yù)估值不超過120億元。

??這是衢州國資入主后的首筆重大并購，彼時被視為衢州發(fā)展從傳統(tǒng)地產(chǎn)向硬科技實體制造轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略一躍。8月13日衢州發(fā)展復(fù)牌，股價連續(xù)3個交易日漲停，最高觸及6.03元/股，總市值一度突破460億元。

??但逾9個月的博弈終究未能彌合巨大的利益鴻溝。

??衢州發(fā)展公告坦言，先導(dǎo)電科股東結(jié)構(gòu)極為多元，涵蓋央企、地方國企、民營資本及產(chǎn)業(yè)基金等各方主體，各方訴求存在差異，在交易定價與核心條款上仍存在較大分歧，難以達成共識。

??戲劇性的是，此次終止并非衢州發(fā)展主動喊停。5月15日晚，先導(dǎo)稀材向衢州發(fā)展主動發(fā)函，提請終止本次交易；5月16日，衢州發(fā)展緊急通知召開董事會；5月17日，董事會全票通過終止議案。一場轟轟烈烈的“蛇吞象”轉(zhuǎn)型大戲，以雙方黯然離場作結(jié)。

??“股權(quán)結(jié)構(gòu)過于多元，既有股東利益訴求不一致的重組標(biāo)的，在推進過程中極易因利益分配問題陷入僵局?！敝袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，此次收購告吹對衢州發(fā)展的短期沖擊不可忽視。僅靠地產(chǎn)難以支撐公司長期發(fā)展，向?qū)I(yè)化產(chǎn)投平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向不會改變，但路徑需要重新謀劃。新的執(zhí)行團隊將承擔(dān)重新尋找轉(zhuǎn)型路徑，穩(wěn)定地產(chǎn)基本盤和修復(fù)投資者信心的三重任務(wù)。

??主業(yè)承壓，路在何方？

??如果說終止重組是外部阻力使然，那衢州發(fā)展自身主業(yè)的下滑，則更深入反映了公司內(nèi)在的經(jīng)營壓力。

??財報數(shù)據(jù)顯示，2025年衢州發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入35.89億元，同比下降78.23%；歸屬母公司凈利潤2.61億元，同比下降74.29%，這已是公司連續(xù)第五年凈利潤同比下滑。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2024年的3.62億元縮至1.39億元，同比下降61.67%。

??進入2026年一季度，頹勢未減。當(dāng)季衢州發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元，較上年同期下降50.52%；歸屬母公司凈利潤為3.14億元，同比下降25.83%。

??對于業(yè)績驟降的原因，衢州發(fā)展解釋稱，主要系地產(chǎn)項目開發(fā)和交付具有周期性和階段性影響。上年同期個別項目集中交付結(jié)算金額較大，導(dǎo)致本期營業(yè)收入中房地產(chǎn)結(jié)算收入銳減。2025年房地產(chǎn)結(jié)算收入僅為33.78億元，同比下降約129.14億元，下降比例高達79.27%；毛利率19.86%，同比下降17.65個百分點。

??換句話說，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模的收縮直接拖累了整體業(yè)績，這種“銷售與結(jié)算時間錯配”的矛盾，折射出地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期特有的盈利不確定性。但對于正從傳統(tǒng)地產(chǎn)向“地產(chǎn)+高科技”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的衢州發(fā)展而言，舊有的地產(chǎn)“造血”能力衰減與新增的科技投資回報之間，正出現(xiàn)令市場擔(dān)憂的“青黃不接”。

??好的一面是，衢州發(fā)展已投資的硬科技企業(yè)組合及其背后的龐大產(chǎn)業(yè)生態(tài)是不可忽視的戰(zhàn)略資源。截至2025年末，公司有息負(fù)債合計306.29億元，占總資產(chǎn)32.88%；資產(chǎn)負(fù)債率55.3%，同比下降0.96個百分點，在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部仍處相對健康區(qū)間，也意味著衢州發(fā)展在資本結(jié)構(gòu)方面仍有回旋余地。

??柏文喜認(rèn)為，衢州發(fā)展短期內(nèi)以地產(chǎn)資產(chǎn)優(yōu)化穩(wěn)住陣腳，中期通過國資資源嫁接尋找替代性轉(zhuǎn)型標(biāo)的，降低“一口吃胖”預(yù)期，采取“小步快跑”策略，以“財務(wù)投資+戰(zhàn)略培育”相結(jié)合的模式布局硬科技，長期需證明專業(yè)化產(chǎn)投平臺不是概念而是可持續(xù)的商業(yè)模式。

??“承壓”是現(xiàn)狀，“前行”是必選題。5月20日的投資者說明會將是衢州發(fā)展新管理層回應(yīng)市場質(zhì)疑的第一道關(guān)，能否在失去先導(dǎo)電科這張“硬科技入場券”后，迅速找到替代性的轉(zhuǎn)型路徑，將決定這家老牌房企在國有化后能否真正兌現(xiàn)“高質(zhì)量發(fā)展”的承諾。