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??海南發(fā)展虧損困局仍未實質(zhì)性破解。

??近日，?？啬虾０l(fā)展股份有限公司（002163.SZ，海南發(fā)展）披露2026年半年度報告。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入15.56億元，歸屬上市公司股東的凈利潤6694.34 萬元，虧損仍在持續(xù)。

??值得關(guān)注的是，公司虧損同比大幅收窄68.5%。但拆解財報不難看出，本次業(yè)績改善并非來自主業(yè)經(jīng)營能力的修復(fù)，更多依靠并購并表與不良資產(chǎn)出表的會計方式。

??今年1月，“長期失血”的光伏玻璃子公司?？厝危ò霾海┬履茉床牧嫌邢薰?、幕墻產(chǎn)品公司被破產(chǎn)清算，正式退出合并報表，多年持續(xù)的虧損包袱就此剝離，直接減少海南發(fā)展報表虧損壓力。

??而當(dāng)期最重要的利潤增量，則來自新收購的電商企業(yè)——網(wǎng)營科技，上半年這家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入近5億元，占總營業(yè)收入的31.56%；毛利率27.92%，貢獻(xiàn)凈利潤3616萬元。

??一邊是虧損資產(chǎn)剝離，一邊是并購標(biāo)的并表，一增一減共同推高了減虧數(shù)據(jù)。但這份“賬面好轉(zhuǎn)”掩蓋不了傳統(tǒng)主業(yè)疲態(tài)。

??幕墻工程作為公司第一大收入來源，上半年營業(yè)收入9.31億元，占總收入接近6成；營業(yè)收入同比下滑24.15%，毛利率僅8.95%。主業(yè)規(guī)模收縮、盈利微薄的現(xiàn)實并未得到改善。

??更進(jìn)一步來看，被寄予厚望的網(wǎng)營科技本身也存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，其淘系平臺收入占比超過50%，對單一平臺高度依賴，抖音、拼多多等新興渠道雖有布局，但尚未形成有效規(guī)模，盈利的穩(wěn)定性、持續(xù)創(chuàng)造高毛利的能力存疑。

??一位長期關(guān)注海南發(fā)展的觀察人士認(rèn)為，企業(yè)深陷虧損困局，系多重因素疊加所致，核心主業(yè)幕墻工程受地產(chǎn)、基建周期影響，訂單萎縮、營業(yè)收入下滑，行業(yè)競爭下毛利率長期處于低位，自身造血能力不足。此前布局的光伏玻璃業(yè)務(wù)遭遇行業(yè)產(chǎn)能過剩，子公司海控三鑫連年巨虧，大額資產(chǎn)減值進(jìn)一步放大虧損，直至今年初破產(chǎn)出表才止住失血。

??同時公司債務(wù)規(guī)模偏高，財務(wù)費(fèi)用持續(xù)侵蝕收益。2026年上半年，公司財務(wù)費(fèi)用2414.39萬元，同比大幅增長151.11%，其中利息費(fèi)用1731.97萬元，而當(dāng)期利息收入僅67.67萬元。截至2026年6月末，公司有息負(fù)債合計12.78億元，包含短期借款8.49億元、長期借款3.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84.74%。

??對比來看，上半年幕墻工程作為第一大主業(yè)，整體毛利率僅8.95%，主業(yè)創(chuàng)造的毛利本就微薄。當(dāng)期新并購的網(wǎng)營科技貢獻(xiàn)凈利潤約3621萬元，但在抵扣約1732 萬元利息費(fèi)用之后，留給上市公司對沖幕墻、玻璃板塊虧損的利潤被大幅壓縮。依靠外部并購對沖主業(yè)虧損，這種模式能否長期持續(xù)，也要打上問號。

??另外，拉長周期來看，對比近三期半年報數(shù)據(jù)，海南發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率呈持續(xù)上行態(tài)勢，依次為74.86%、84.38%、84.73%，債務(wù)杠桿不斷抬升。公司短期債務(wù)規(guī)模偏大，存量資金已出現(xiàn)缺口。報告期內(nèi)，公司廣義貨幣資金7.4億元，短期債務(wù)8.9億元，廣義貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋倍數(shù)僅0.83，貨幣資金不足以覆蓋當(dāng)期短期償債壓力。

??從現(xiàn)金流償債指標(biāo)來看，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與流動負(fù)債比值亦持續(xù)走弱，近三期半年報分別為0.09、0.09、0.12。該指標(biāo)持續(xù)為負(fù)且不斷下行，意味著經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不僅無法對流動負(fù)債形成支撐，自身造血能力也在弱化，進(jìn)一步加劇企業(yè)償債壓力。

??“當(dāng)下，歷經(jīng)資產(chǎn)出表、跨界并購等系列調(diào)整，新并購業(yè)務(wù)能否持續(xù)造血、傳統(tǒng)主業(yè)能否止住頹勢，成為海南發(fā)展繞不開的兩道考題，既需要市場持續(xù)觀察，也考驗著董事長楊曉強(qiáng)與總經(jīng)理馬珺的經(jīng)營決策能力?！鄙鲜鲩L期關(guān)注海南發(fā)展的觀察人士表示。

??海南發(fā)展前身為中航三鑫，2007年登陸深交所，2021年迎來國資入主，由海南省發(fā)展控股有限公司控股，公司核心主營建筑幕墻、玻璃深加工，近年通過并購網(wǎng)營科技跨界布局電商代運(yùn)營賽道，持續(xù)謀求發(fā)展轉(zhuǎn)型突破。