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??近日，香港中旅國(guó)際投資有限公司（香港中旅，00308.HK）發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃以實(shí)物分派方式分拆中旅港澳文旅控股有限公司（港澳文旅）及以介紹方式將港澳文旅股份于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。聯(lián)交所已確認(rèn)公司可進(jìn)行建議分拆。

??根據(jù)上市申請(qǐng)書，港澳文旅是中國(guó)旅游集團(tuán)旗下香港中旅專注于粵港澳大灣區(qū)綜合文旅服務(wù)的控股子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦“大灣區(qū)跨境交通、港澳旅游服務(wù)、文旅融合”三大戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)覆蓋客運(yùn)服務(wù)、酒店運(yùn)營(yíng)、旅游證件及物業(yè)投資四大板塊，旗下匯集噴射飛航、中旅巴士、維景酒店、睿景酒店、柏景軒等知名品牌。

??截至5月30日，港澳文旅上市尚在審核中。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近3年港澳文旅營(yíng)業(yè)收入雖保持穩(wěn)定，但凈利潤(rùn)卻逐年下滑，如何扭轉(zhuǎn)局面將是港澳文旅要面對(duì)的問題。

??近3年市場(chǎng)恢復(fù)強(qiáng)勁

??港澳文旅的服務(wù)歷史可追溯至1954年，是以大灣區(qū)為戰(zhàn)略重點(diǎn)的綜合旅游服務(wù)提供商，其在大灣區(qū)運(yùn)營(yíng)一個(gè)涵蓋海陸及陸路網(wǎng)絡(luò)的綜合跨境客運(yùn)平臺(tái)，主要跨境客運(yùn)品牌含“噴射飛航”及“中旅巴士”提供跨境交通。

??上市文件顯示，截至2025年12月31日，港澳文旅擁有22搜政府許可船舶，各船舶總頓位在267噸~714噸之間，以及221輛旅游大巴與44輛商務(wù)車，線路覆蓋香港、澳門及大灣區(qū)其他9個(gè)城市，年載客量約400萬人次。港澳文旅同時(shí)是全日通及港珠澳大橋穿梭巴士運(yùn)營(yíng)商的股東之一，2025年在大灣區(qū)跨境渡輪及巴士客運(yùn)服務(wù)提供商中排名第二，市場(chǎng)占有率達(dá)16.1%。

??此外，港澳文旅經(jīng)營(yíng)3個(gè)頗具格調(diào)特色的酒店品牌，主要為維景酒店、睿景酒店及柏景軒酒店，以商務(wù)連鎖形式連營(yíng)，共有1917、2563及2563間酒店客房，主要位于香港、澳門及北京的重點(diǎn)商業(yè)及旅游熱點(diǎn)，目標(biāo)客戶為中高端市場(chǎng)，獲中旅集團(tuán)委任于香港提供旅游證件，為公眾提供委托辦理服務(wù)。

??在港澳酒店服務(wù)市場(chǎng)方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，香港及澳門酒店服務(wù)市場(chǎng)呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年至2025年，市場(chǎng)規(guī)模從176億元增至647億元，年增長(zhǎng)率為38.4%；預(yù)計(jì)2026年至2030年，市場(chǎng)規(guī)模將從713億元增至1055億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.3%。

??其中，香港酒店服務(wù)市場(chǎng)，2021年至2025年，市場(chǎng)規(guī)模從100億元增至271億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.3%。展望2026年~2030年，香港酒店服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.1%。

??澳門酒店服務(wù)市場(chǎng)方面，2021年~2025年，市場(chǎng)規(guī)模從76億元增至376億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率49%；預(yù)計(jì)2026年~2030年，澳門酒店服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步突破，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12%，將保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。

??2025年超400萬名乘客搭乘港澳文旅的大巴往返內(nèi)地與港澳，香港至內(nèi)地的乘客人數(shù)3年翻倍。但凈利潤(rùn)下滑、巴士成本攀升、投資物業(yè)縮水等問題，讓這家老牌客運(yùn)平臺(tái)面臨挑戰(zhàn)。

??凈利潤(rùn)逐年下滑

??從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年，港澳文旅客運(yùn)營(yíng)收占比45.8%，酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收占比40.4%，來自客運(yùn)和酒店業(yè)務(wù)的收入2025年占比超過85%，其次為其他業(yè)務(wù)。

??數(shù)據(jù)顯示，2023年~2025年，港澳文旅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.91億港元、22.42億港元、21.97億港元，收入相對(duì)穩(wěn)定；但毛利率分別為36.8%、33.4%和28.4%，逐年下滑，凈利潤(rùn)分別為為4.79億港元、1.94億港元和1.17億港元，凈利潤(rùn)逐年下降且降幅較大。

??其中，客運(yùn)為港澳文旅的第一大收入來源，2023年~2025年，港澳文旅的客運(yùn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.89億港元、10.53億港元和10.07億港元，占總收入比重均超45%。文件顯示，因港珠澳大橋的開通令旅客可選交通方式增加，客運(yùn)業(yè)務(wù)中的渡輪收入持續(xù)下滑，由2023年的6.8億港元降至2025年的5.42億港元。巴士運(yùn)輸則由2023年的3.09億港元增至2025年的4.46億港元。

??2023年~2025年，港澳客運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率逐漸下滑，分別為1.15億港元、8100萬港元及3520萬港元，同期毛利率分別為11.6%、7.7%及3.5%：

??對(duì)于毛利率下滑的原因，港澳文旅在上市文件中提及，隨著巴士客運(yùn)業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)，港澳文旅員工人數(shù)、車輛租賃等成本提升，加之紅磡維景酒店建設(shè)完成增加的折舊及攤銷開支，導(dǎo)致銷售成本從2023年的13.85億港元增至2025年的15.74億港元。

??另一方面，港澳文旅投資物業(yè)公允虧損也是影響盈利表現(xiàn)的重要原因之一。上市文件顯示，港澳文旅投資物業(yè)公允值虧損從2023年的2150萬港元增至2025年1.82億港元，增長(zhǎng)高達(dá)747.76%，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由2023年的5.49億港元縮至2025年1.75億港元。

??與此同時(shí)，投資物業(yè)的租金總收入2025年為2390萬港元，而2023年為3360萬港元。文件顯示，港澳文旅經(jīng)營(yíng)的投資物業(yè)包括位于香港、澳門和北京的街道商鋪、辦公樓層、住宅單位及辦公和零售物業(yè)，截至最后實(shí)際可行日期，可出租總面積約為1.56萬平方米。

??對(duì)于利潤(rùn)下滑，港澳文旅方面稱，客運(yùn)輪渡運(yùn)輸收入減少，酒店業(yè)務(wù)新增投入運(yùn)營(yíng)一間酒店及一間服務(wù)式公寓后運(yùn)營(yíng)成本及雇員成本增加；投資物業(yè)將通過數(shù)字化經(jīng)營(yíng)、集中采購及高效管理平臺(tái)進(jìn)行降本增效，并通過穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)及高效的銷售網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升盈利能力。

??對(duì)此，港澳文旅計(jì)劃布局高增值業(yè)務(wù)以及挖掘增長(zhǎng)空間。文件提及，當(dāng)前香港“盛事+旅游”興起，將演唱會(huì)、沉浸式演出與旅游服務(wù)組合銷售，不僅能刺激交通、住宿、餐飲及娛樂等全線需求，同時(shí)還可拓展酒店的非住房收入機(jī)會(huì)，提升游客人均消費(fèi)水平。

??此外，港澳文旅還計(jì)劃通過收購?fù)卣箍缇臣氨镜匕嚪?wù)市場(chǎng)份額，并新增大灣區(qū)城市客運(yùn)路線，重點(diǎn)布局粵西等新興市場(chǎng)，擴(kuò)大站點(diǎn)覆蓋范圍。同時(shí)緊跟香港居民北上深圳及其他內(nèi)地城市購物、吃喝及休閑消費(fèi)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，優(yōu)化購物專線、主題出行專線等特色產(chǎn)品。