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??中國(guó)建筑（601668.SH）的中期業(yè)績(jī)，難言輕松。

??2026年上半年，中國(guó)建筑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9758億元，同比下降12%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)230億元，同比下降24.3%；基本每股收益0.55元/股，同比下降24.7%。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)合約銷售額1736億元，同比下降0.5%；合約銷售面積470萬(wàn)平方米，同比下降25.8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1520.3億元，同比增長(zhǎng)15.2%。

??對(duì)于業(yè)績(jī)情況，中國(guó)建筑表示，受建筑行業(yè)市場(chǎng)需求走弱，基建投資增速放緩等多重因素影響，房建與基建兩大核心業(yè)務(wù)收入分別下滑18%和9.9%，直接拖累了整體營(yíng)業(yè)收入。

??好的跡象也在顯現(xiàn)。企業(yè)綜合毛利率逆勢(shì)提升0.9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出減少544億元，顯示盈利質(zhì)量和現(xiàn)金管理有所改善。在房建、基建雙雙收縮之際，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.2%，成為四大板塊中唯一正增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)；境外業(yè)務(wù)新簽合同額更是飆升45%，海外拓展明顯提速。

??另外，中國(guó)建筑新簽合同額24647億元，再次問(wèn)鼎八大建筑央企之首，依舊是這個(gè)行業(yè)底盤上無(wú)可撼動(dòng)的壓艙石。

??8月31日業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，關(guān)于近期國(guó)家多部門出臺(tái)的房地產(chǎn)一攬子新政也成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。

??中國(guó)建筑副總裁吳愛國(guó)表示，本輪新政以“完善銷售管理，資金封閉運(yùn)作，優(yōu)化房地產(chǎn)信貸”為核心，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)從高周轉(zhuǎn)向高品質(zhì)切換，與公司房地產(chǎn)投資策略相一致，對(duì)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)形成一定利好。

??中國(guó)建筑董事長(zhǎng)鄭學(xué)選則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)仍在經(jīng)歷深度調(diào)整，企業(yè)繼續(xù)承壓發(fā)展，但隨著國(guó)家宏觀政策加快落地，行業(yè)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)正持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)建筑將準(zhǔn)確把握行業(yè)形勢(shì)，聚焦主責(zé)主業(yè)，推動(dòng)年度目標(biāo)全面實(shí)現(xiàn)。

??營(yíng)收利潤(rùn)雙降

??9758億元營(yíng)業(yè)收入，這一體量放在任何行業(yè)都堪稱“巨無(wú)霸”，但對(duì)比去年同期的1.1萬(wàn)億元，12%降幅依然醒目。

??營(yíng)業(yè)收入回落主要來(lái)自兩大核心業(yè)務(wù)板塊拖累：一是房建業(yè)務(wù)，作為中國(guó)建筑賴以托底的“壓艙石”，上半年實(shí)現(xiàn)收入5713億元，同比下滑18%；二是基建業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入2465億元，下滑9.9%。兩大主力板塊合計(jì)撐起公司超83%的營(yíng)業(yè)收入大盤，同步下滑直接拖累了整體營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)，這在中國(guó)建筑近10年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中并不多見。

??“收入和利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，主要受行業(yè)持續(xù)下行影響。”中國(guó)建筑副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)黃杰在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，行業(yè)下行的大趨勢(shì)我們改變不了，但必須苦練內(nèi)功，用高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。

??營(yíng)業(yè)收入下滑只是擺在報(bào)表表面的壓力，資產(chǎn)減值與匯兌損失才是潛藏在財(cái)報(bào)深處的暗傷，二者共同構(gòu)成了關(guān)鍵變量，最終令凈利潤(rùn)下滑幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的回落水平。

??今年上半年，中國(guó)建筑計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)100.4億元，同比多損失24.3億元。其中，應(yīng)收賬款減值53.6億元，合同資產(chǎn)減值24.8億元，存貨減值6.6億元，其他資產(chǎn)計(jì)提15.4億元。

??黃杰解釋稱，計(jì)提金額增加主要源于地產(chǎn)存貨降價(jià)和債券規(guī)模增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)這幾年計(jì)提減值，公司相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，減值金額有效覆蓋了風(fēng)險(xiǎn)敞口。隨著下半年加大收款和存量盤活力度，預(yù)計(jì)全年計(jì)提減值金額不會(huì)超過(guò)去年。

??匯率波動(dòng)則送來(lái)“第二記重拳”。本期匯兌損失從去年同期的匯兌收益1.09億元轉(zhuǎn)為損失11.2億元。一正一負(fù)之間，僅匯兌一項(xiàng)就吞噬超12億元利潤(rùn)。減值與匯兌兩項(xiàng)合計(jì)對(duì)中國(guó)建筑中期利潤(rùn)形成逾百億元侵蝕。

??苦練內(nèi)功，企業(yè)毛利逆勢(shì)抬升

??在一片承壓數(shù)據(jù)中，也不乏亮點(diǎn)。今年上半年，中國(guó)建筑綜合毛利率提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至10.29%。其中，房建業(yè)務(wù)毛利率提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，基建業(yè)務(wù)毛利率提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至10.8%。

??行業(yè)毛利率普遍在下滑，中國(guó)建筑憑什么逆勢(shì)上行？

??黃杰給出了四個(gè)字：苦練內(nèi)功。“越是市場(chǎng)困難時(shí)，越要保持市場(chǎng)定力，不能挖到籃子里都是菜”。他詳述四項(xiàng)舉措，分別是提高新增訂單盈利質(zhì)量、加強(qiáng)成本精細(xì)化管理、堵住負(fù)效項(xiàng)目出血點(diǎn)、以科技賦能培育盈利新空間。

??“效益不高、現(xiàn)金流不好、風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，公司‘堅(jiān)決不接’?！秉S杰表示，下半年公司將繼續(xù)加大提質(zhì)增效力度，努力保持全年毛利率平穩(wěn)。

??除毛利率上行外，上半年，中國(guó)建筑經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流也同比減少凈流出543.77億元。

??“現(xiàn)金流已連續(xù)6個(gè)月同比改善，其中連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)單月凈流入，這在公司歷史上很少見?！秉S杰強(qiáng)調(diào)。

??為了改善現(xiàn)金流情況，中國(guó)建筑在過(guò)去一段時(shí)間推出了多項(xiàng)硬招，最典型是推行“誠(chéng)信收支管理制度”?！斑^(guò)去，項(xiàng)目資金難以集中至集團(tuán)層面，業(yè)主擔(dān)心被挪用，導(dǎo)致項(xiàng)目有存款，集團(tuán)卻還要融資，兩頭尷尬?！秉S杰說(shuō)，今年公司立下規(guī)矩：誰(shuí)的錢被集中，誰(shuí)的支付需求就優(yōu)先保障。只要項(xiàng)目有支付需求，集團(tuán)無(wú)條件放款。這一制度推行后，業(yè)主顧慮消除，基層沉淀資金開始向上歸集，到6月末，受限資金占比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

??清欠攻堅(jiān)戰(zhàn)同樣凌厲。今年上半年，中國(guó)建筑累計(jì)收款超9400億元，其中清收政府逾期債權(quán)超過(guò)800億元。

??存量資產(chǎn)盤活也在提速。今年上半年累計(jì)盤活資產(chǎn)1132億元，同比增長(zhǎng)23.8%，現(xiàn)金盤活比例超過(guò)80%。黃杰算了一筆賬：“資產(chǎn)總量3萬(wàn)多億元，若能盤活一部分，效益將非?？捎^?！?/p>

??展望全年發(fā)展，黃杰表示，“公司這幾年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逐年改善，2023年110億元，2024年158億元，2025年208億元，我們有信心做到今年全年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流在上年基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)?！?/p>

??地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓

??建筑主業(yè)寒意四起之際，地產(chǎn)板塊卻走出了截然不同的行情。

??今年上半年，中國(guó)建筑房地產(chǎn)開發(fā)與投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1520.3億元，同比增長(zhǎng)15.2%；毛利227.4億元，同比提升8%。在總營(yíng)業(yè)收入下滑12%的情況下，地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為主業(yè)里唯一保持正向增長(zhǎng)的板塊，占集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入比重升至15.6%。

??中國(guó)建筑地產(chǎn)業(yè)務(wù)有兩大主力，分別是中海地產(chǎn)和中建系地產(chǎn)，多方合力，撐起了龐大的地產(chǎn)盤面。

??今年上半年，中海地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)合約銷售額1343.5億元，同比增長(zhǎng)11.8%，與行業(yè)第一保利發(fā)展的1351億元僅差7.5億元；權(quán)益銷售額以1236億元穩(wěn)居行業(yè)頭把交椅，甩開保利發(fā)展171億元。

??規(guī)模的另一面是利潤(rùn)的下滑。報(bào)告期內(nèi)，中海實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入976億元，同比增長(zhǎng)17.3%；核心溢利卻降至79.3億元，同比下降約9.7%；股東應(yīng)占溢利僅70.3億元，跌幅擴(kuò)大至18.24%；毛利率從去年同期的17.4%滑落至16.1%，較3年前的高位已累計(jì)收窄近6個(gè)百分點(diǎn)。即便穩(wěn)健如中海，亦難逃“規(guī)模與利潤(rùn)背離”的行業(yè)困局。

??在中建體系內(nèi)，中海合約銷售額占集團(tuán)地產(chǎn)總銷售額的77.39%，依舊是“領(lǐng)頭羊”，但其凈利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)正被兄弟單位迅速追趕，與中建八局的差距已縮至10億元，比中建三局也僅多出16億元。

??反觀中建地產(chǎn)，上半年合約銷售額約584億元，同比下降約17.7%；合約銷售面積約184萬(wàn)平方米，同比下降約31.3%。收縮之勢(shì)明顯，但“八子”內(nèi)部并非鐵板一塊。

??領(lǐng)跑者中，中建三局是最大贏家。據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，其上半年實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售額186億元，同比增長(zhǎng)40%，行業(yè)排名躍升至第13位；中建八局同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，上半年權(quán)益銷售額增速約22.2%。兩家局院在利潤(rùn)榜上同樣霸榜，上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.15億元和63.77億元，合計(jì)貢獻(xiàn)了“中建八子”超66%利潤(rùn)。

??但光鮮之下，是整體的利潤(rùn)下滑，整體同比利潤(rùn)蒸發(fā)約57億元。中建四局成為受沖擊最劇烈的主體，凈利潤(rùn)大跌105%，由盈轉(zhuǎn)虧，最終錄得2827萬(wàn)元虧損；中建七局凈利潤(rùn)同比下降80.13%；中建五局、中建三局分別下滑26.15%和20.74%；中建八局、一局、六局、二局的凈利潤(rùn)也同比滑落19.67%、19.38%、18.35%和14.28%。

??吳愛國(guó)表示，短期來(lái)看，受行業(yè)深度調(diào)整及前期高成本項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)影響，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)仍面臨階段性壓力，當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn)毛利率亦受到一定拖累。但從更長(zhǎng)時(shí)間維度觀察，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在發(fā)生積極變化。隨著核心城市優(yōu)質(zhì)貨值在結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升，存量資產(chǎn)減值計(jì)提壓力逐步收斂，地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望邊際企穩(wěn)，盈利下行的幅度也將持續(xù)收窄。

??他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，中國(guó)建筑將圍繞四個(gè)方面發(fā)力，推動(dòng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。一是堅(jiān)守核心城市核心板塊，持續(xù)深耕一線城市及強(qiáng)二線重點(diǎn)城市，嚴(yán)格按資源邊界擇優(yōu)拓展，聚焦高端改善型需求，提升投資精準(zhǔn)度與資產(chǎn)質(zhì)量。二是強(qiáng)化好房子產(chǎn)品力，依托差異化產(chǎn)品與品牌優(yōu)勢(shì)，提升項(xiàng)目溢價(jià)能力與去化效率；推動(dòng)產(chǎn)品力與利潤(rùn)率均值化，同步落實(shí)好“好房子、好服務(wù)、好運(yùn)維”，著力構(gòu)建適老適小的幸福社區(qū)。三是加快存貨去化與風(fēng)險(xiǎn)出清，堅(jiān)持一項(xiàng)目一策，分類施策，綜合運(yùn)用政府回購(gòu)、以銷定產(chǎn)等方式加速回籠，持續(xù)壓降老舊庫(kù)存。四是持續(xù)強(qiáng)化商業(yè)服務(wù)品牌建設(shè)，進(jìn)一步提升品牌化運(yùn)營(yíng)意識(shí)，穩(wěn)健發(fā)展經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，穩(wěn)妥擴(kuò)大商業(yè)租賃等持有型業(yè)務(wù)規(guī)模，培育穩(wěn)定現(xiàn)金流，平滑開發(fā)業(yè)務(wù)周期波動(dòng)。

??規(guī)模擴(kuò)張的紅利已經(jīng)消退，對(duì)于中國(guó)建筑的管理層而言，如何在收縮周期筑牢安全底盤，在戰(zhàn)略調(diào)整中穩(wěn)住經(jīng)營(yíng)盤面，是必須直面的長(zhǎng)期考驗(yàn)。